日常消费品阶段底部布局正当时荐股了

日常消费品：阶段底部布局正当时 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

本周我们对大北农中南区、东北区和禾丰牧业进行了深入调研，结合前期的饲料行业高端沙龙、湖北的种猪场草根调研和畜牧业协会猪业大会上交流的信息，我们认为当前饲料行业阶段性底部已现，三大逻辑支撑，下半年至明年饲料企业量利齐增，迎来业绩大年。伴随8月后饲料销量普遍转好的催化，后周期饲料板块布局正当时！1）量增趋势持续：生猪存栏回升拐点将至；行业集中度向优势企业提高。

生猪存栏回升趋势未变，拐点或在四季度：之前我们调研湖北等区域时发现，自15年下半年仍坚持下来的扩繁场对需求展望十分乐观，积极提速扩产。根据在猪业大会和本周调研了解的情况，河南、河北、天津、湖南、江西等多地养殖企业表示，规模集团扩产积极，大型种猪场基本呈现满负荷运作，同时小型猪场和散养户仍在继续退出。东北地区也有类似情况，规模养殖集团按20%以上的计划扩张，中等规模养殖户补栏理性而缓慢，散养户加速退出步伐或转成单纯育肥场。

大型种猪场和扩繁场持续供不应求，为什么母猪存栏持续低位？我们认为主要原因是：14年种猪场由于深度亏损无力支撑，中小型种猪场退出较多，大型厂缩减产能，种猪引种大幅减少，导致15年后备母猪不足，呈现出今年的能繁母猪供应紧缺。根据畜牧业协会的监测，16年月种猪累计销量同比增长14.72%；能繁母猪存栏月增长了6.8%；能繁母猪7月环比增长0.6%，同比增长7.25%，连续9个月高于上年同期。中短期看，疫情稳定，未来数月生猪供需仍偏紧，而规模养殖企业的能繁母猪存栏将继续缓慢增加。因此，规模种猪场的供不应求并不能充分说明补栏积极回升，而小型种猪场因环保、资金等原因的加速退出导致母猪存栏恢复较慢，持续低位震荡。

污染物易积累 因母猪产能提升，生猪存栏回升速度或快于母猪。根据统计，2015年全国约有500万养猪户退出，主要是中小规模散养户，而全国平均每头能繁母猪提供出栏肥猪数同比提高6.5%，母猪胴体性能的提高缓解了供应的压力。按照当前的补栏结构，行业平均母猪性能将继续提高，由此带来生猪存栏回升快于母猪存栏恢复。根据饲料工业协会的数据看，全年猪料产量有望超过2015年，估计增幅在 %左右，全年猪饲料有望延续过往前低后高的情形，四季度或迎接行业需求的回归，明年上半年或将出现持续加速的月度销量增长；而行业能繁母猪存栏量的平稳或将由PSY的提升来弥补。

行业集中度向优势企业提高。根据饲料工业协会的数据，饲料企业的数量2015年比2012年较少了4000多家（-40%），2015年年产50万吨以上企业集团有48个，产量占总量的56.5%，年产100万吨以上的企业为 2个，产量占比51%，产量比重分别比2010年增加14.5%和14%，全行业集中度仍在提升过程中。

此轮周期中养殖结构的调整，对于拥有较高技术水平、成本管控能力和配方灵活度的优势企业而言，在养殖利润持续高位时产品受亲睐程度更高，加上服务营销的跟进，行业集中度加速向大企业倾斜，尤其是前端料（教槽料、保育料和母猪料）产品优势较为明显的企业，因此我们看到上半年饲料上市企业前端料增长 %，而中大猪料销量相对平稳。