第一创业从盯住美元过渡到一篮子货币的肮脏覆盖

第一创业：从盯住美元过渡到一篮子货币的肮脏爬行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

6月19号，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

盯住目标发生变化，汇改的更多意义在于人民币汇率获得调整弹性。如央行所强调，本次汇改重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。我们认为，本次汇改的更多意义在于从盯住美元过渡到参考一篮子货币所带来的汇率弹性。在盯住美元的汇率制度下，一旦欧元对美元大幅贬值，相应地人民币对欧元会出现大幅升值的情形。(5月外汇占款大幅减少即是上述导致的结果。5月欧债危机深化导致欧元大幅贬值，人民币相对欧元大幅升值近8%。人民币的迅速升值，市场对后续升值预期大幅减弱，并选择了撤出。)而在参考一篮子货币的汇率制度下，我们将看到在人民币对欧元升值情况下，人民币对美元却可能出现贬值，从而减少对单一货币升值幅度过高情形的出现。这种结果的意义不仅在于减轻人民币对单一货币汇率的过度波动，同时更重要的是，针对主要贸易国的货币，人民币出现了可同时调整的弹性。

人民币升值方式变为肮脏爬行，预计年升值幅度在%之间。当人民币汇率的变动弹性增强时，人民币本身对市场的吸引力就在增强。而同时不断推进的人民币国际化进程也将提高市场持有人民币的意愿。6月17号，央行等部委联合发文，将人民币跨境贸易结算试点从原先的4个扩大至20个省市。因此整体来看，人民币的吸引力在不断增强，升值仍会继续。不过，当前外部环境仍令人担忧。欧洲债务危机继续演化，而5月美国零售额出现的09年9月以来的最大环比降幅，则说明美国经济的复苏形势仍相当疲软。有鉴于此，我们认为在人民币升值的幅度上，政府将会相当的谨慎，预计参考一篮子货币的年升值幅度在%之间。

较上月回升0.9个百分点。不过 升值降低中长期的通胀压力，降低加息的可能性。汇率升值本身是一种需求紧缩措施，因而人民币升值一定程度上会替代加息的效果。而另一方面，人民币升值有利于降低进口商品价格，加上紧缩性质，因此有利于降低中长期的通胀压力，同样将降低加息的可能性。对于央行来说，由于人民币升值压力的持续，热钱很可能重新流入，虽然短期可能出现反复，央行不得不重新面对外部流动性压力。银行间市场的资金面有望重新步入较为宽松的局面，形成对债市的利好。

对于权益市场而言，人民币升值的影响预计将相对有限。未来影响权益市场更关键的将是房地产调控的持续、地方融资平台的清理以及全球政策退出的大背景。