银河证券需求回暖成本上升覆盖

银河证券：需求回暖 成本上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

A股2016年一季报及2015年年报业绩综述：需求回暖、成本上升、盈利分化。需求回暖带来营业收入同比增速回升，但PPI及PPIRM的上升也导致成本端上升。收入及成本双双上升，净利润增速出现分化，剔除金融后的实体经济净利润增速有小幅回升。

营业收入方面，全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2016年一季报/2015年年报营业收入分别增长-2.07%/2.56%、- .49%/1. 1%、-5.7%/0.75%、2%/4%。剔除金融后A股营收回升幅度最大，表明实体经济改善力度较金融市场大。

净利润方面，全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2016年一季报/2015年年报归属母公司股东的净利润分别增长-1.02%/-1.92%、- .82%/-7.65%、-15.9%/2.64%、 .5 %/-2.44%。除去剔除金融后A股外，其他三个维度A股的净利润增速均在继续下滑，仅代表实体经济的剔除金融后A股净利润增速由负转正。在收入与成本均上升的情况下，净利润增速分化，实体经济层面盈利改善。

板块上，主板业绩增速继续下行，创业板及中小板上升，但在一定程度上是有并购带来的。另外，由于产业结构的不同，成本端的上行对新兴产业的影响要小于制造业，因此创业板成本上升幅度小于主板，创业板业绩相对更好。

不同行业比较，房地产、农林牧渔、国防军工、餐饮旅游、计算机业绩表现较好；非银行金融业、家电、电力及公用事业业绩增速下滑。

月至今的反弹最关键因素，稳增长政策累积效应显现，基建与房地产投资回升带动经济弱复苏，修正了市场此前过于悲观的预期，带来风险偏好的提升。这一线索目前并未被证伪，中观层面水泥价格、6大发电集团耗煤量等高频指标均在改善，弱复苏与温和通胀的格局暂时确立，目前市场关注的焦点并不在此。但近期信用利差明显扩大。由于各类债券违约事件较多，导致国债与信用债、不同等级信用债的利差扩大，风险逐步上升。就4月底5月初市场的反应看，股灾产生的惯性还在，市场博弈情绪浓重，“看长做短、比谁手快”的思维方式普遍存在，博弈心态暴露无遗。

中国多地迎来高温天气。然而 短期往后看，在“经济弱复苏与温和通胀”组合被证伪前，反弹可能还会有反复，空间也相对有限，风险来源于流动性的边际变化。