银河证券需求不弱成本微升计划

作者： 银河证券：需求不弱 成本微升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

A股2018年中报业绩综述：上半年需求不弱，成本微升，营收增速维持上扬。上半年，需求不弱带来营业收入同比增速回升，同时PPI的小幅回落及PPIRM的小幅上升致使成本微升。净利润增速出现分化，剔除金融后的实体经济净利润增速有小幅回升，板块上主板净利润增速上行，但创业板及中小板明显回落。

营业收入方面，全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2018年中报营业收入分别增长12.35%、13.08%、13.72%、13.17%。剔除金融后A股营收回升幅度最大，表明实体经济改善力度较大。

净利润方面，全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2018年中报归属母公司股东的净利润分别增长14.07%、20.36%、22.18%、18.03%，四个维度A股的净利润增速相较于2018年第一季度均有下滑，但增速仍保持较高水平。在收入与成本均上升的情况下，净利润增速分化，实体经济层面盈利改善。

板块上，主板业绩增速开始上行，创业板及中小板增速有所下降，板块分化明显。中小创业绩的超预期下滑，是受金融严监管、税负负担加重、中美贸易战升级和补贴下降等因素共同作用导致的。

不同行业比较，石油石化、钢铁和轻工制造业绩表现较好，营收和利润增速同步回升；建材、纺织服装、交通运输和有色金属业绩表现不佳，营收和利润增速同步下滑。

多因素叠加导致投资者情绪低迷，处于观望状态。首先2017年A股上行的逻辑在于经济表现和企业盈利双超预期。但是逻辑延续至2018年，伴随我国改革的不断推进，带来的阵痛在企业上体现的较为显著，原本恢复的企业再次面临压力，经济也面临增速下行压力。

另外，外围环境存在较大不确定性，特朗普反复无常的性格致使中美贸易战不断升级、新兴市场不断暴雷，虽然现在对我经济并未体现出较大实质的影响，但是却给我国投资者带来较大的负面心理影响。各方面因素叠加，最终导致市场上投资者的疑虑较多，时而担忧通胀、时而担忧流动性和汇率问题、时而担忧进出口等，同时对各方面政策的出台更加关注。

短期往后看，市场在无明显利好催化的背景下，反弹空间仍有限，仍以区间震荡为主，主要风险来源于国内流动性、中美贸易战的边际变化、以及新兴市场可见黑天鹅的爆发。