第一创业内热外冷内紧有待观察外松长期坚定

但是升级不同的神魔部件依旧可以提升不同的属性 和讯特约

PMI继续回升，11月信贷估计较多。11月PMI为55.2%，较上月回升0.5个百分点。整体经济继续企稳回暖。从08 年以来，PMI走势变化与信贷投放的增长变化十分相关。8月以来PMI指数持续回升，显然与信贷增速的反弹有关。11月预计不低的信贷投放，将是PMI持续回升的背后因素。

政策基调转向，紧缩力度有待观察。在12月3号召开的中央政治局会议上，货币政策基调从“适度宽松”转向“稳健”。本次会议强调了以转变经济发展方式为主线，加快推进经济结构调整，以及切实推进解决深层次矛盾和化解潜在风险。可以说，货币政策基调的转向与中央强调经济结构调整是一致的。但我们认为，货币政策不会立刻转为过于偏紧的状态，毕竟紧缩效果需要有一个观察的过程。当前货币政策态度更加倾向于中性。

船大难掉头，11年信贷预计不低于7万亿。鉴于政策基调转为“稳健”，11年信贷目标将从今年的7.5万亿下调至6.万亿。但估计实际信贷规模很可能将再次突破这一目标。首先，近期政策并未实际偏紧。发改委近期下发通知，支持城投债发行可见一斑。其次，中长期化特征使信贷存在强大的惯性。09年中长期信贷增量累计为6.7万亿，10年估计不低于6万亿，而11年也很可能不会低于5.5万亿。最后，11年将要开工、施工的项目仍不少。积极财政政策仍在继续，而截至10月，10年新开工项目个数仅比09年同期规模庞大的28万减少1.3万个而已。只要政府没有让这些项目烂尾的决心，那么项目对信贷的需求仍将十分强劲。预计11年信贷规模不太可能低于7万亿。

做好应对美国长期高失业、低利率的思想准备。11月美国就业数据表现糟糕，失业率攀升至9.8%。回顾1983年，当时美国失业率同样高达10%，但却在1989年3月降至5%。关键在于80年代美国生产服务业处于繁荣时期。而比照80年代，当前美国服务业的繁荣时期早已过去。10年前11个月，生产服务业累计仅增加83万人左右，相比于次贷危机丢失的800多万就业岗位，纯属杯水车薪，相对于80年代增加的1600多万就业人数，更是九牛一毛。因此，对于美国就业表现不佳，乃至美联储的低利率政策，我们都应做长期的思想准备。

年底很可能再调存款，抢反弹有风险。上周利率产品出现反弹迹象，中长期品种率普遍下行10bp左右。但在当前这种经济内热外冷，政策相对外部较紧的格局下，热钱很可能继续选择中国作为栖息地。考虑到12月财政存款的大量释放，在丧失回笼功能的情况下，央行很可能在12月再次上调存款准备金率作为对冲工具。加上12月的可能性并不能消除，因此介入抢反弹的队伍是有风险的。

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