第一创业内忧外患下的权益及债市策略哈

第一创业：内忧外患下的权益及债市策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

内忧一：明显偏“左”且带有计划经济色彩的调控政策。以第一创业所见，房地产市场是应该压一压了，但本次压一压的政策有过多计划经济且偏“左”的色彩。改革开放以来的经验告诉我们，市场化的调控对经济的抑制固然大，但更大的是计划经济色彩的调控，后者对经济而言不只是抑制，而是严重的伤害，没有一年半载根本恢复不过来。现在是央行和银监会控制不让放款下的“紧信贷”，我们相信，很快将演化到市场不需要信贷下的“紧信贷”。因此，眼前的房地产调控措施很可能让中国经济面临过大的回调风险，也很让人很容易联想到2004年上半年，联想到江苏铁本事件。

内忧二：人民币升值预期带来的流动性管理压力。在当下放眼全球，中国较低的公共负债率引人注目，即便是把地方政府投融资平台的债务和社保帐户亏空全部考虑进去，中国的债务负担率也只是在60%附近，远低于欧洲、美国和日本。再考虑到中国全要素生产率近年来快速的进步，人民币毫无疑问是有极大升值压力的，在这种压力下，资本流入所带来的流动性管理是一个巨大的难题。

外患一：欧元区的分裂不可避免。到目前为止，所有针对希腊的救助可能都没有接触到实质，这些救助措施体现了救助者或者是天真、或者是对经济学一知半解。因为一个竞争力低下、生活安逸的希腊是不可能通过未来几年自身的经济增长获得积累，然后来偿还这些援助资金的。脱离欧元区，通过货币大幅贬值提升竞争力以及被动过上穷日子努力赚钱还债，才是希腊唯一的出路。在这之前，对冲基金将建立无数搞跨希腊的头寸，后面还有葡萄牙、西班牙等国在排队。

都将实现“实时收费”。 链接 伦敦模式与米兰模式 伦敦模式：伦敦低排放区计划2008年2月4日开始实行 外患二：欧元区分裂给全欧洲和美国带来的连锁反应。可怕的是，一旦希腊宣布脱离欧元区，即意味着希腊主权债券即刻大幅度贬值，进而，市场会担忧葡萄牙、西班牙等国的债券，这些国家债券的CDS估计会涨上天，而美国在欧洲有1万亿美元的债务头寸（BIS数据）。欧洲的银行、美国的银行将因为PIIGS五国债券的贬值而资本金受损，从而再次大量需要流动性并再次失去放贷能力，这对正在缓慢复苏的欧美经济无疑是一记重拳。

权益及债市策略：权益方面，与房地产相关的强周期行业已经出现了一轮下跌，这可能还不够，更危险的是所谓“大消费”行业类股票、区域板块等，这类股票许多有极高的PE，估值昂贵，很可能将要补跌；债券方面，我们继续看好信用债券，同时也看好利率产品，“内忧外患”之下，债券牛市获得了新的动力，收益率和信用利差将交替下降。

一、经济增长存忧，人民币升值压力犹存1、房地产调控过严，经济增长将放缓国务院下决心，各部委轮番展开房地产调控大戏。09年底至今的房地产调控可根据今年4月15号分为两个阶段：4月15号之前，房地产调控以国土部、财政部、国资委、发改委、银监会、央行等各部委为主，出台的措施很多也是模棱两可，没切中要害。因此，房地产市场未受影响，春节过后八大城市新房周成交量重新高涨，房价再次飙升。调控陷入越调控、房价越涨的怪局。最后，国务院不得不亲自出手。4月15号，国务院要求对贷款购买第二套住房的家庭,贷款首付款不得低于50%,贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。对购买首套住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭,贷款首付款比例不得低于30%，同时要求地方落实具体细则。至此，各地房地产成交量开始大幅回落，调控初现效果。

政策思路挑战市场规则，当前过严的房地产调控政策存在“偏左”的倾向。

除了加息之外，本轮房地产的调控措施可谓“不择手段，针针见血”。提高二套房贷利率增加购房成本，提高首付比例和差别化房贷政策大幅降低购房杠杆。这些措施以往也用过，只不过现在更加严厉。而影响调控效果的地方执行力度也有明显落实的趋势。从目前来看，房价问题已成为政府亟待解决的政治问题，再加上地方问责制将使调控的执行力度明显增强。近期房地产成交量的大幅回落也验证了调控的影响力。当前政策调控主要目的在于提升住房的消费属性。可以说，调控的整体方向是对的，但调控手段却值得商榷。目前调控措施直指投机购房需求，但依靠打压投机需求，削弱甚至是扼杀住房的金融属性，并不代表着消费属性相应地能够得到大幅提升。政府似乎在挑战房地产的市场规则，很可能会忽视真正提升消费属性的关键措施，如确实增加商品房供给等。