第一创业制造业回升的内在动力有所减弱呢

第一创业：制造业回升的内在动力有所减弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

表情淡定 摘要：11月制造业PMI数据继续回升。汇丰PMI终值确定为50.5，近13个月来首次回到扩张区间，对比上月数据回升1个百分点，呈现明显的反季节上升趋势；另一方面，中采PMI本月为50.6，比上月上升0.4个百分点，上升势头有所趋缓。二者数据均步入扩张，表明企业对制造业经营前景表示乐观，但对比分项数据可以看出，带动制造业回升的内在动力正在逐步削弱。

汇丰PMI指数大幅走高，但订单指数却有所回落。11月汇丰PMI产出指数为51.3，相比上月回升3.1个百分点，显示生产增速加快。需求方面，新订单指数由51.2回落至50.8，需求扩张弱于产出，从数据表现来看，我们倾向于认为本月中小企业生产活动的扩张是对上月订单大幅增加的滞后反馈。

受制于需求增长的不及预期和库存压力的增长，中采PMI生产活动的扩张出现放缓迹象。11月新订单指数为51.2，比上月上升0.8个百分点；但生产指数为52.5，较上月上升仅有0.4个百分点。我们认为，库存压力的持续加大是使得企业不得不放缓产能扩充步伐的一个重要原因。11月产成品库存为48.8，已经连续三个月走高，再次表明现阶段企业产能过剩的问题依然十分突出，由于需求的增长赶不上产能扩张的恢复步伐，受制于库存压力，企业不得不主动对生产的增长加以控制。

带动制造业经营活动回升的内在动力正在减弱。由于需求的增长未呈现有效放大，中采PMI数据显示产业链中上游企业产能扩张步伐已经有所放缓，同时库存压力加大。由于当前制造业需求的增长主要来自于基建投资的拉动，而基建投资对制造业的拉动效应沿产业链中上游向下游传导，因此如果基建投资维持现有增速，产业链下游企业的需求和产能也将逐步趋缓，重工业主导的企业补库存活动或将逐渐告一段落。