第一创业利率风险制约收益率继续下行需数据牛

和讯特约

广交会数据较为疲弱，下半年出口存在风险。本届广交会成交额比上届增长5.8%，但较危机前的08年春交会下降3.6%。从国别上看，对发达国家出口增长平淡，对欧美成交低于对金砖等发展中国家的增速。对日成交受影响骤减19.1%。出于对前景的谨慎，中短单占比达到了90%。从出口结构上看，机电产品表现强劲。但传统大宗商品形势较差，纺织、制鞋等企业普遍反映订单清淡，原材料和人力成本上升是主要原因。由于一季度欧美复苏步伐放缓，加上人民币升值可能加快，我们认为下半年的出口形势令人担忧。4月份PMI回落，预示即将公布的经济数据或有回调，信贷支持下二季度经济回落或有限，但是出口下行的风险，加上投资增速可能下滑、消费难以快速反弹，令下半年经济增长的风险加大。

控地位明确，近币政策维持紧缩。从一季度货币政策执行报告来看，控通胀仍是当前的主要目标，央行首次提出要关注结构性和趋势性价格上涨的影响，和我们坚持的成本推动通胀的观点一致，通胀以及控通胀有长期化可能。报告将下一阶段货币政策归为处理好两个关系，我们认为利率和数量工具会继续搭配使用，近期紧缩的力度不会明显改变。值得注意的是，一季度贷款利率环比大幅上升72bp，贷款利率上浮占比增至56%。借贷成本的提高，对实体经济或有累积影响，增大了未来政策走向的不确定性。一季度信贷数量控制效果较好，但是基础货币较快增长，后续反弹能力较强。

利率风险制约，率继续下行需数据支撑。上周债市受大宗商品价格下跌影响，利率产品收益率出现明显下行，中长期买盘增多。但是大宗商品的利好难以持久，近期政策紧缩力度难以放松，利率风险仍然是主要制约。即将公布的经济和通胀数据回落，市场已经有所预期，收益率有进一步下行的空间，但是突破前期低点需要较强的支撑。近期供给压力仍然偏大，固息债方面，相对来说更有机会。浮息债方面，我们之前看好的盯R债表现较好，后续还有一定机会，维持盯Shibor债交易性机会有限的判断。

美国就业继续改善，但经济动能减弱带来阻力。美国4月份非农就业增加244,000人，表现好于预期，令年初以来月均就业增长接近200,000人，劳动力市场呈好转趋势。私营部门大量新增就业抵消了政府雇佣持续减少的影响。但失业率水平回升至9.0%，劳动力市场参与度下降，显示出后续阻力仍大。美国3月份建筑支出增长1.4%，止住了连续三个月的下降，但是反弹力度疲弱，另外非制造业PMI出现下滑。经济复苏动能减缓，美联储在QE2结束后，或维持流动性存量一段时间。欧央行维持利率不变，符合我们对其渐进和稳健退出路径的判断，因其必须在通胀上行和金融市场压力之间权衡。上周大宗商品价格暴跌，但我们认为油价等后续有反弹上行空间。

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