海天味业调味品巨头引领行业发展吗

投资要点：

调味品行业龙头公司主营酱油、调味酱、蚝油，三项产品产销量均位列国内第一位。

规模约为第二位的2倍，处于绝对领导地位。公司是行业创新的领头羊和行业标准的主要起草者。

调味品行业仍处在快速发展期年调味品行业收入复合增长率达19%，我们预计随着城镇化推进、消费升级，我国调味品行业还将保持快速增长，并且有很大发展空间——我们的人均调味品消费量仅有同样消费习惯的日本的40%左右。

公司竞争优势突出品牌突出——公司产品有深厚的历史积淀，产品获得国家工商行政管理局“驰名商标”、中国商务部“中华老字号”和“最具市场竞争力品牌”、国家质检总局“中国名牌产品”等荣誉称号，在消费者中有极高的知名度、有众多的忠诚消费者。规模优势——公司无论产销量还是收入和利润都是业内无可撼动的龙头老大，随着募投项目投产，其地位将更为巩固。渠道优势——公司在全国拥有2100家经销商，直控终端50万个，产品全面覆盖全国31个省级行政区域，超300个地级市和近1000个县份市场，遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店，业内任何一家企业都无可比肩。

募投项目解决产能瓶颈公司多年以来产能不能满足销售需要，酱油产销率在97%以上，产能利用率接近100%，亟需扩大产能。本次募投项目用于海天高明150万吨酱油调味品扩建工程（包括酱油127万吨、调味酱23万吨），完全达产后可有效缓解差能紧张状况（2008年一期50万吨已经投产，2013年二期50万吨基本建成）。预期募投项目可年增加净利润14亿元。

盈利预测预估值我们预计公司年按发行7900万股摊薄的EPS为2.04、2.49、3,02元。目前A股市场与公司主营相近的有加加食品等7家公司，参考该7家公司相对估值，以行业整体均值22.45为参考，下调2个PE值作为一级市场申购价格中枢，上下浮动1个PE值为区间，以公司2014年没有摊薄的EPS2.76元为基数（我们认为如果发行价格合理，则因为新股发行收入进入上市公司不会摊薄公司价值，因此以未经摊薄的EPS估值更为合理），则公司合理申购PE区间为19..5，对应申购价格53.8—59.3元，价值中枢为56.6元。