海天味业调味品行业王者降临年冲击吧

几个坑洞皆位于路南侧一片500多平米的耕地上 报告摘要：

建议申购价格区间：元，对应2014年PE为倍以公司发行7900万股新股、总股本7.9亿股计算，预计公司年摊薄EPS为2.01/2.54/3.10元。通过相对估值法和DCF绝对估值法进行估值，我们认为公司合理申购价格为元，对应2014年PE为倍，与伊利股份、双汇发展等食品饮料行业白马股估值水平看齐。

海天味业：国内调味品行业中最优秀、规模最大的企业海天味业是国内调味品行业中最为优秀、规模最大的企业，也是全行业中唯一称得上是销售实现全国化的企业。2012年，公司产量高达147万吨，在酱油、调味酱、蚝油等三个子行业中产量规模均排名第一；全年收入70.7亿元，净利率12.1亿元，遥遥领先其他竞争对手。

调味品行业属长青行业，近年来进入黄金发展期调味品属必需消费品，属于长青行业。我国调味品行业正处于高速成长的黄金发展期，年行业产量年均复合增长率高达18%。2012年行业总产量超过1000万吨，年产值规模预计超2000亿元。我们认为未来调味品行业发展有望呈现两大特点：（1）成熟品类如酱油产量增速下滑，进入品牌搏杀、市场集中度快速提升阶段，利于行业龙头企业如海天；（2）非成熟品类如食醋、调味酱等子行业将有望保持两位数的产能增速，并同时伴随市场集中度提升，但提升速度或慢于成熟品类。

发展前景：多轮驱动，巩固行业巨无霸地位（1）品牌驱动：行业内最早实施品牌战略，造就调味品业当之无愧的第一品牌，技术引领、品质优胜。（2）渠道驱动：业内唯一全国化营销络布局，渠道精细化将提升产品覆盖率和人均消费额，渠道下沉工作进一步填补县乡级市场空白。（3）产能扩张驱动：公司产能利用率和产销率持续高位，150万吨募投项目将使公司产能翻番，解决产能瓶颈，满足公司未来年发展需要。（4）净利提升推动：原材料价格下行概率大、期间费用率稳定、产品结构持续优化等三重合力助推净利率提升。

风险提示原材料成本波动风险，产能扩张风险，品牌被侵害风险，质量安全风险