银河证券降息周期言之过早利率渐筑底覆盖

银河证券：降息周期言之过早 利率渐筑底 类别： 机构： 研究员：

银行活期利率为0.36%、6个月定期存款利率为1.98%、1年期定期存款利率为2.25% [摘要]

1．事件11月21日，中国人民银行决定，自2014年11月22日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

2．我们的分析与判断（1）货币政策的连续性并未被完全破坏，降息周期言之过早出乎意料的时机。国务院刚刚再出十条举措，终出降息杀招。尽管以降息降低融资成本并并令人意外，因利率双轨制制约，宽货币对信用传导不畅，有效降低社会融资成本只能降息。时机出乎意料，一是货币政策执行报告和近期国务院降低社会融资成本的表述尚显温和；二是四季度以来以房贷政策调整、项目审批加快为标志，需求管理的力度显著加大，再以降息，市场只会以刺激经济为对待。

非对称降息封住资金成本下限。降息以扩大存款浮动幅度非对称方式进行，利率市场化推进加速与降息同步，将促进存款成本加快向均衡利率靠拢。

货币政策的连续性并未被完全破坏，降息周期言之过早：1）非对称降息仍可见到货币政策的连续性，非对称降息反映了政府降低社会融资成本的迫切和央行控制债务杠杆的努力，央行采用非对称降息方式推进利率市场化，以价格机制引导银行量价兼顾而非以量补价保持债务杠杆稳定，仍可见央行重要关切，中性操作可以此观之；2）判断需求快速下行为时尚早。10月份房地产销售为代表的终端需求已现企稳迹象，本次降息会对房地产销售形成较强刺激，需求端的继续回升应是大概率事件。退一步而言，我们面临的需求下行不是2008年那种断崖式。