银河证券降息对冲经济下滑提振市场信心牛

银河证券：降息对冲经济下滑 提振市场信心 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件2014年11月21日，中国人民银行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。调整后，基准利率如下：

二、我们的分析与判断（一）经济下行压力与物价压力减缓是突然降息的触发因素本次降息较为突然，出乎市场一致预期。我们认为，尽管今年三个季度的GDP增速表现平稳，但三季度一些微观指标疲弱，例如发电量增速的快速回落、银行不良率不断上升等，显然已经与数据平稳的GDP增速不匹配。从通胀看，CPI已经回到“1”时代，PPI同比增速连续两年多为负。结合11月APEC会议期间，对华北地区的限产、限流措施可能对经济带来的短期冲击，经济下行压力较大，预计2014年11月经济数据不太理想，经济和物价问题是央行突然启动降息的触发因素。

（二）降息是直接降低企业融资成本的重要手段今年以来，国务院高度重视降低企业融资成本，包括定向降准、创新货币政策工具、降低公开市场正回购利率等，但效果并不明显。11月19日， 总理召开国务院常务会议，部署十条措施以期降低企业融资成本，包括：

一是增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理，完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策，增强金融机构扩大小微、“三农”等贷款的能力。

二是加快发展民营银行等中小金融机构，支持银行通过社区、小微支行和银行等提供多层次金融服务，鼓励互联金融等更好向小微、“三农”提供规范服务。

三是支持担保和再担保机构发展，推广小额贷款保证保险试点，发挥保单对贷款的增信作用。

四是改进商业银行绩效考核机制，防止信贷投放“喜大厌小”和不合理的高利率、高费用。

五是运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量，简化小微、“三农”金融债等发行程序。

六是抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点。

七是支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金“牵手”。创新外汇储备运用，支持实体经济发展和中国装备“走出去”。

八是完善信用体系，提高小微企业信用透明度，使信用好、有前景的企业“钱途”广阔。

九是加快利率市场化改革，建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率。

9月26日上午 十是健全监督问责机制，遏制不规范收费、非法集资等推升融资成本。用良好的融资环境，增强企业参与市场竞争的底气和能力。

虽然这十条措施没有提到降息，但核心目标就是降低企业融资成本。本次央行直接降低贷款基准利率，将引导银行相应降低贷款利率，尤其是在明年贷款利率重置时会有效地降低贷款存量的利率水平，减轻企业财务负担。同时，降息会引导债券收益率水平下降，有助于企业发行低成本的新债替换高成本的旧债。

（三）降息的同时加快利率市场化改革本次降息是将金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。贷款利率的降幅大于存款利率的下降，是一次非对称的降息。

同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。存款利率浮动区间加大，一年期存款利率上限从1.1倍上调至1.2倍后，实际存款利率保持不变。如果银行普遍将存款利率上浮至1.2倍，则储户的利益不受损害。

可见，在启动不对称降息的同时，扩大存款利率浮动区间，这说明在维持相对宽松的货币环境下，将加快推动利率市场化等各项金融改革，预计这一匹配模式未来将延续，采用“标本兼治”的方式解决融资利率偏高的问题。