西南证券花儿为什么这样红呢

西南证券：花儿为什么这样红 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前情回顾：A股上市公司中报至今已经全部披露完毕，而市场指数在8月份期间也表现抢眼。我们早在今年2月份的年度策略报告《展望2017：稳字当先，曲折向前》中就已经提出，今年市场将呈现分化的局面，但创业板指数在跌至1600点附近时具备较高配置价值。随着创业板指在7月份下探1641点，我们在市场中较早发布了《创业板反攻的十大理由》，旗帜鲜明地提出创业板已经具备大举反弹的充要条件；随后我们发布全市场首篇创业板底部研究专题《为何当前值得战略布局创业板》，系统性地阐述底部逻辑与方法论。而8月份创业板指数良好的市场表现也正如我们所预期，印证了我们的一系列逻辑与观点。

随着A股中报悉数披露完毕，创业板上半年业绩已经浮出水面：增速连续五个季度下行。仅从表面上看，创业板的业绩增速似乎与其估值相去甚远，也不足以支撑创业板规模性的反弹甚至反转。但创业板的真实业绩就是如此吗？低迷的表观增速是否掩盖了新兴产业蓬勃的发展动能？我们为您条分缕析，揭开笼罩创业板业绩表观的层层面纱，为您展示一个代表新兴产业发展动力的真实创业板。

国际社会高度关注的安倍谈话终于露出真容。此前 在前期系列报告中，我们已经提出创业板在相对低估值的状态下（板块估值50倍以下），筑底企稳的核心驱动力在于业绩因素，当业绩增速出现拐点并且保持稳定增长时，创业板的底部将十分坚实。此时无风险利率和风险偏好波动对创业板的影响将明显弱化。

综合创业板历年财务报表的分析，我们认为：（1）当前创业板业绩总体呈现回暖的趋势，营收增速持续回升，而净利润增速在剔除温氏股份后依然达到20.2%的较高水平；（2）从股东价值角度的每股指标开始有反转迹象，其中每股净资产增速2017中报首次实现正增长，同时每股EPS、每股现金流净额、每股留存收益等指标均处于平稳波动区间涨幅；（3）创业板剔除外延业绩、温氏股份、乐视后，2015年、2016年、2017年中报的业绩增速分别为6.3%、21.5%、21.5%，2017年中报和2016年相比创业板增速平稳，事实上2016年年报创业板的业绩增速已创历史新高，而2017年中报保持了前期高速的增长，可见创业板内生增速强劲；（4）从领先数据来看，当前创业板已经处于扩张区间，表现在在建工程增速回升，单位员工生产效率提升，以及研发费用比率持续下降，因而创业板未来业绩增长是可持续的；（5）虽然数据显示当前创业板商誉总值很高，但年三年期间，整个创业板的商誉总减值额也只有43.2亿元，减值影响十分有限，总体风险可控。

总结来看，我们依然认为，当前创业板无论是从业绩增速还是从估值角度，已经具有较高的配置价值，建议重点关注其中估值较低且未来成长性较好的公司。结合上文的分析，我们按照以下5个条件对创业板上市公司进行筛选，以供投资者参考：（1）动态估值PE（TTM）在50倍以下；（2）未来两年预期业绩增速在30%以上；（3）毛利率大于30%；（4）在建工程/固定资产比重较高；（5）商誉占营业总收入的比重较低。

风险提示：（1）市场监管方向大幅改变风险；（2）市场流动性大幅收紧风险；（3）海外地缘政治不确定性风险；（4）创业板个股业绩不确定性风险。