日常消费品长期供过于求荐股呢

日常消费品：长期供过于求 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

国际奶业形势：供过于求，但供给增速放缓，原奶价格17年弱反弹。1）供给：15年主要出口国原料奶产量2.9亿吨，同比+1.5%；16年月奶粉出口量69.58万吨，+ .68%。2H16全球主要原奶出口国减产预期强+石油价格反弹带动养殖成本提升，原奶供给增速放缓。2）主要进口国需求不足：中国奶粉库存依旧高企，俄罗斯乳品进口禁令，全球经济不振。 ）国际原奶价：我们预计2H16触底，17年回升弹性小。16年 月原奶0.22美元/kg，- 6%。恒天然全脂奶粉2176美元/吨，+0.7%，奶价继续下跌空间小。

国内奶业形势：需求缓慢恢复，供给依旧过剩，奶价同步于国际。1）供给：16年5月国内奶牛存栏量同比-6.4%，养殖集中度提高，原奶产量小幅增长。4月累计进口奶粉29万吨，-21.5%，目前奶粉库存高达万吨，预计全年奶粉进口量同比持平。2）市场总体需求量稳定，高端升级明显，常温酸奶需求增速最快，行业高端产品占比约 %。成品奶粉由于换证压力短期促销加大，去库存导致需求不佳； ）目前国内生鲜乳价 .4元/千克，月环比-2%，根据目前供求，预计2H16国内原奶价格仍会下跌，17年有望温和上涨，反弹不超过5%。

成本下降提升毛利率，主动+被动促销减缓带来乳企费用率改善。1）伊利15年采购价格4.2元/kg，1Q16为 .8元/kg，2Q16环比- %，目前仍在微降，伊利1Q16毛利率创新高达到41.7%，同比+4.6个百分点。2）行业被动促销改善：从15年开始至1Q16全球原奶价格进入快速下降通道，面对库存减值压力和国内外倒挂的成本，上游鲜奶企业（现代牧业和圣牧高科）主动发起促销导致行业竞争被动加剧，2Q16全球奶价企稳，被动促销边际改善。 )行业主动促销改善：东吴食品全国草根调研反映行业6月促销减弱，费用2Q环比有望下降。中粮蒙牛高层调整，KPI利润考核增加和大区经理负责制减少费用投放，增加费用效率，最新草根反应蒙牛2Q费销比下降2个百分点，行业主动促销趋缓，费用率改善明显。

盈利预测与投资建议：伊利股份：市场忽视的三大预期差，行业公司拐点带来估值提升。1）分业务预测：安慕希和金典目标收入分别+84%、20%，奶粉行业竞争恶化，预计下滑10%，冷饮同比持平，饲料份额或下滑。2）25亿增持和员工持股未减持，目前已解禁。 ）资金配置需求：预计伊利业绩将超预期，跟随茅台补涨概率大。预计年EPS分别为0.9 /1.14/1. ，给予17年2 xPE，对应目标价26.2元/股，还有47%空间，买入评级，强烈推荐。光明乳业：否极泰来，净利率有提升空间，弹性首选。1)目前PS不到1，低温酸奶热销将引发市值提升。1Q16净利1.60亿元，同比+2 %，预计未来三季度净利率恢复至%。2）新管理层和销售团队均到位 ）集团拟并购以色列TUNVA，资金17年有注入预期。

11日下午 预计年EPS分别为0.46/0.62/0.77元，给予17年28xPE，目标价17.4元，还有约25%空间，买入评级。

风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。