东吴证券周期搭台成长唱戏

成功的技术营销至少要满足三个要素：新技术有大跨度；消费者能接受；传播有话题 东吴证券：周期搭台 成长唱戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

宏观分析：

7月经济数据显示经济下行压力增大：工业生产延续放缓趋势，基建大幅下滑拖累固投增速创新低，居民需求不振导致社零消费增速持续疲软。7月31日政治局会议确认了政策微调信号：货币政策从“稳健中性”到“稳健”；财政政策更加积极，“稳增长”需要基建投资发力。虽然政策导向从“紧信用”转向“宽信用”，但是从7月份金融数据看，政策落地效果存在时滞性和阻滞性。

我们判断流动性宽松局面持续性较强，积极财政力有不逮，基建投资增速反弹空间有限，宽信用能否顺利传导到实体仍然有待后续经济数据验证。从历史经验看，宽信用和股票市场、汇率市场的价格走势关联度不大；商品市场牛市行情机会较大；对于债券市场，宽信用并非意味着利率行情的结束，反而在初期长端利率仍有一定下降空间。

策略分析：

熊转牛的边界，风险偏好修复带来的第一波吃饭行情已经在路上。风险偏好修复的根本原因在于贸易战影响下当前的风险溢价处在高位，在此基础之上，触发风险偏好修复的因素有三点，其一是政策红利接连释放，其二是稳增长带来的经济数据改善，其三是中美贸易战边际缓和。

就结构来看，周期搭台，成长唱戏。接下来A股最大的特征在于以先进制造为核心方向的成长股将展开有序上涨。

站在当下，产业升级是寻找成长股的核心方向。后工业化背景下，中周期复苏为产业升级提供了珍贵的机遇期，人力资本红利和政策红利进一步加快科技创新步伐，看好具备技术扩散性、发展可持续性和经济主导性等要素的方向，重点有云计算、半导体、5G、电动车等。