幸福快乐医疗保健否极泰来终可待荐10股依依不舍

医疗保健：否极泰来终可待 荐10股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

预计2019年医药板块收入增速15%-20%，政策扰动的背景下利润增速略低于收入增速。改革带来结构性变化，仿制药进入比拼质量和成本的时代，但医生收入的补偿机制是决定政策长期执行有效性的关键因素，不排除后续政策缓和的可能性。看好创新、CDMO&CRO、原料药制剂一体化、大分子药物、连锁药店、医疗器械、医疗服务等方向。否极泰来终可待：A股医药板块经过持续调整后估值已经具备较强的吸引力，不必对未来过于悲观。

支撑评级的要点人均医疗支出持续增长是自然规律，不会因为短期政策的扰动而发生变化。医保支出总量仍将持续稳定增长，健康险与自费支出快速增长，推动行业总体增速保持在10%以上。假设没有事件性驱动（流感等）的情况下，板块上市公司整体收入增长约在15%-20%，政策扰动使得板块整体利润增速略低于收入增速。

改革带来结构性变化，但医生收入的补偿机制是决定政策长期执行有效性的关键因素。随着带量采购、严控辅助用药等政策的推进，医疗支出结构中，药品占比会下降，医疗服务占比会上升、但医疗器械占比变化目前尚难判断。药品结构中，仿制药总支出占比会下降（价格大幅下降，但处方量占比会大幅上升，总规模可能还会缓慢上升），创新药占比会上升（价格可能也会受到控制）。但创新将必须以治疗价值为导向，而非过往的利益最优。医生收入的补偿机制是决定政策长期执行有效性的关键因素。医生收入补偿机制不到位的情况下，医生将逐步逐步减少对于带量采购品种的使用量（不会一年之内实现，但会逐步逐步实现），最终新的利益品种范博梅尔停赛会取代旧的降价品种。任何改革的前提都是医生收入得当时陈水扁就意有所指地应答到保障。假如政策推进对于行业带来的不利影响超出预期，不排除后续政策缓和的可能性。

看好的方向：创新仍是重要方向，但过往多年以来以首仿研发为主的研发思路需要进行调整。CDMO&CRO行业将持续受益于创新药发展。化学仿制药进入比拼质量和成本的时代，原料药制剂一体化的企业将有能力在低价竞争中占有优势。大分子仿制药技术壁垒更高，竞争格局相对较好。零售连锁药店将有望受益于院外市场的大发展。医疗器械部分受益部分受损（诊断方面将继续提升，但高值耗材可能会受到限制）。医疗服务将进入持续大发展的时期。