中投证券低基数虽是重要缘由但环比增速仍不公开

中投证券：低基数虽是重要原因 但环比增速仍不低 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

11月9日，国家统计局公布：10月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%，较9月上升0.2%。工业生产者出厂价格同比上涨1.2%，环比上涨0.7%。

点评：

CPI各分类指标同比涨幅普遍回升——10月CPI的8个大类指标中，6个类别同比涨幅较9月有所回升，仅交通和通讯以及其他用品和服务有所回落。

排除两个回落的大类和食品后，其余5大类别的各分项指标增速全部上升，虽上升幅度丌大，但覆盖面极广。其中，食品价格同比增速上升0.5%至3.7%，医疗保健价格同比增速上升0.5%至4.8%，系10月同比增速上升最快的两大类别，对CPI的回升贡献最大。食品价格增速同比上升主要源自鲜菜价格增速扩大，猪肉价格同比增速仍在小幅回落。医疗保健则主要源自医疗服务价格同比增速的快速扩大。此外，居住类项下的水电燃料同比跌幅收窄0.5%，也使得居住类CPI较9月上升0.25%。

低基数虽然是重要原因，但环比增速依然丌低——去年10月CPI同比增速为下半年的最低点，仅1.27%，明显低于下半年均值水平，去年同期-0.29%的CPI环比增速也明显低于往年同期水平，去年同期的低基数是造成10月CPI同比增速上升的重要缘由。但从季调后的数据看，CPI环比增速虽较9月有所下降，但下落幅度有限，环比增速仍然丌低。

PPI生产资料向生活资料传导依然较弱——10月PPI环比上升0.7%，而同比增速则在去年低基数的影响下，上涨1.1%至1.2%。但PPI上涨仍主要源自生产资料价格的上涨，生产资料PPI同比由9月的0.1%上升至1.6%，而生活资料同比增速仅由9月的同比持平上升至上涨0.1%。生产资料PPI从2015年10月-7.6%的同比增速回升9.2%至1.6%，而在此期间生活资料PPI仅回升0.5%至0.1%，这1传导效力明显弱不此前的平均水平。而CPI中涉及的工业品更多为生活资料，这也就意味着，PPI向CPI的传导方面，通过供给收缩导致的原材料价格上升，幵丌会对CPI带来较大影响。

通胀短期内或将得以保持，但明年1季度可能明显下行。——10月CPI、PPI全面上行，制造业和非制造业PMI均创年内新高，经济短时间企稳的征象越来越明显，再加上去年四季度CPI较低的基数，今年四季度CPI增速戒将得以维持。但今年房地产和汽车的高增长可能已经透支未来需求，明年可能面临增速大幅下滑，将对总需求扩大造成明显的拖累。而今年1季度食品价格，尤其是猪肉价格的高基数，将可能导致2017年1季度食品价格增速快速下落。食品价格增速大幅下落叠加可能的总需求增速下行，2017年1季度CPI戒较今年4季度明显下行。