第一创业价格手段之后行政手段发出的第一枪的

第一创业：价格手段之后 行政手段发出的第一枪 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

在一创此前的报告《价格手段褪去，行政手段或接档》中我们解释过，因为在经济羸弱、存在通缩风险的环境下，采用激烈的价格调控手段极易引爆交易对手风险，央行不得不终止实弹演习，以防止流动性风险藉由金融链条引发对经济的收缩效应。不过，这次演习充分暴露了捆绑在地方债务上金融链条的脆弱性，更会坚定管理层压缩基建杠杆的决心。并且，我们判断，为了能继续有效地压制地方投资杠杆，管理层将会从“全规模杀伤性”的价格手段逐渐移步至行政手段。

行政手段打响的第一枪。银监会近日下发的《关于地方融资平台融资全口径统计的通知》（银监会175号文）可视为价格手段之后，行政手段发出的第一枪。通知中说明，管理层将对投资于融资平台余额做全口径统计，特别是将首次将“银行理财资金投资平台情况”纳入清查范围。由于大量地方融资隐藏在同业业务——理财产品的链条中，“175号文”可视为在清查地方政府的真实负债，这是限制地方政府扩大融资的第一步。由于软预算约束的特殊性，相比较狂热的融资需求，从融资供给端限制地方加杠杆更为实际有效。前期，在去年463号文，今年的8号文下发后，管理层已经从信贷和债券融资两个渠道，对投向地方融资平台的资金进行了管控。如今“175号文”覆盖到了理财产品，不仅是“断流”，背后更是直接指向了其对接的，更加隐蔽的，包装了地方融资的同业业务。

《战国BASARA4》预定于6月下旬发售周边详细 管理层将对高负债地方政府作融资配额管理。今年以来，通过银监会10号文，发改委《通知》，管理层进一步压缩风险较大的地方企业的融资资格。随着地方政府融资平台真实负债率的清查统计，相信后续管理层将限制相当一部分高负债率地方政府的融资，管住全社会融资冲动的源头，并将继续推出行政手段管理金融机构为地方政府加杠杆。

策略：行政手段将促债市行情。一如我们前期报告中提到的，用价格手段，对债券和股票是双杀；若改用行政手段，则可能只单杀股票，利好债券。“175号文”后，我们相信更多的行政手段将逐步推进。这样，债市在继续播种机会。