国信证券新兴市场货币汇率决定的一个新视角吧

国信证券：新兴市场货币汇率决定的一个新视角 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股强债弱，美元反攻。

2．油价暴涨，金价回落。

上周海外大类资产暂别避险模式，主要受到中国央行“双降”和美国二季度GDP强劲增长的提振。随着市场情绪的好转，全球股市上演V型反转；美元指数止跌回升；大宗商品强势反弹；避险资产遭到抛售。就短期而言，由于近期的“中国因素”已逐步被市场消化，美联储9月议息会议将成为真正的焦点；而在此之前，任何导致美联储9月加息预期变化的因素都将对市场产生显著影响。

热点事件聚焦新兴市场货币遭遇抛售，究竟是什么决定了新兴市场的汇率走势？随着近期新兴市场货币遭遇抛售潮，新兴市场货币汇率的影响因素也再度成为市场讨论的热点。在本篇报告中，我们结合历史数据对当前流行的新兴市场货币汇率决定论观点进行了检验，并尝试从一个新的视角来理解新兴市场货币的汇率决定。

自本世纪以来，如果用新兴市场资本市场整体的ROE作为其资本投资的回报率，其在走势上与反映整个新兴市场汇率状况的新兴市场货币指数具有高度的一致性，即新兴市场货币的强弱与其资本投资的回报率正相关。因此，与传统的关于汇率决定的利差和经常账户差额观点相比，我们认为资本回报率对新兴市场汇率的驱动更为显著；并且由于其更综合地反映了新兴市场的经济基本面，可以对前两者形成有效补充。

经济基本面解读1.美国二季度GDP增长大幅上修，不应忽视9月加息的可能性。

2.德国和日本通胀再度疲软，欧日央行或年内或加大货币宽松力度。

美国二季度GDP环比折年率大幅上修为3.7%，表明美国经济的复苏势头仍在延续，但美联储最关注的指标——核心PCE同比在7月创下自2011年3月以来新低。从历史来看，我们认为美联储对通胀回升的信心并不是由相对滞后的通胀数据来决定，而是取决于经济增长和就业市场改善的前景。因此，考虑到三季度美国经济的持续复苏和就业市场的进一步改善，加之近期金融市场的动荡已趋于平复，美联储仍有可能在9月加息。

推荐：齐聚一堂！PSP[最终幻想-纷争]人物介绍终结篇 德国8月CPI环比较7月的0.2%的明显回落，而欧洲央行特别关注的消费者通胀预期指数在8月降至4个月新低，反映出欧元区通胀依旧疲软；日本7月核心CPI（除生鲜食品外）的同比与去年同期持平，依然远离日本央行2%的通胀目标，表明通缩的压力仍就存在。我们认为欧央行和日本央行均有可能在年内加大货币宽松的力度。