改应流股份业绩现拐点切入航空领域

事项

公司发布中报，2015年上半年实现营业收入7.15亿元，同比增长0. 2%;净利润50 6万元，同比下降 4.41%。

主要观点

1. 业绩符合市场预期，重启带来业绩拐点。

高毛利核电产品占比提升带动盈利能力回升，使得公司二季度单季净利润下滑幅度较一季度大幅收窄。公司研发的三代核一级主泵泵壳、爆破阀阀体等产品已成功获取订单，形成明确的国产替代趋势，单台机组对应公司产品7千万元左右，年为核电机组新开工高峰期含税出厂，将促使核电产品持续放量，进而带动公司业绩迎来拐点。

2. 切入核废料处理市场，进口替代促业绩爆发。

一个百万千瓦级压水堆每年产生的乏燃料需消耗中子吸收材料15吨，按照2020年我国核电运行容量5800万千瓦目标计算，届时年均需消耗中子吸收材料900吨左右，以万元/吨的价格计算，对应市场空间约8亿元。公司携手中科院实现技术突破，同时与核电运营巨头深度合作将加速中子吸收材料进口替代，预计产品净利率可达 0%以上，项還加入了大量新要素。遊戲開始时目投产后有望带动业绩迎来爆发式增长。

. 航空核心零部件产业化加速，价值链延伸切入千亿市场。

未来20年全球军用、民用航空市场累计规模达2万亿美元，发动机占整机价值比重约20- 0%，航空发动机年均市场空间约200- 00亿美元，高温合金在发动机成本占比近50%。公司借助在高温合金领域多年技术积淀加速航空核心零部件产业化进程，将彻底打开公司成长空间。

4. 投资建议。

核电产品放量带动业绩爆发，航空核心零部件产业化彻底打开市值空间。我们预计公司年摊薄后EPS 为0. 6、0.61、1.07元，对应PE 为56.18、 2.87、18.85倍，推荐！风险提示。

1. 传统业务（油气、工程机械等领域）需求下行导致业绩低于预期。

2. 新产品开拓低于预期。