银河证券风格转换尚需等待了

银河证券：风格转换尚需等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

●上周市场大幅反弹，中小创一改过去几个月颓废，涨幅超过主板，同时白马蓝筹行情仍在延续，上证50指数再创反弹以来新高，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别回升1.7%、3.91%、4.27%、2.88%。

●伴随着久违的中小创股票大涨，目前市场关注的焦点在于市场风格是否会由白马龙头“漂亮50”转换至此前大幅杀跌的中小创。我们对此看法如下：

从当前市场变量组合看，经济周期带来盈利下行、流动性周期带来利率上行、政策周期带来风险偏好下行，目前A股迎来全面反弹的概率不大，结构分化仍旧是主流行情。因此，白马龙头与中小创比较难出现较长时间内同时上涨的局面，仍然需要投资者进行二选一的选择。

虽然以家电、白酒、医药、电子等行业龙头股为代表的白马蓝筹股前期涨幅明显，而以计算机、传媒等行业为代表的创业板前期跌幅明显，但这均不构成目前卖出或者买入的理由，同时单纯估值的绝对及相对位置也不构成买卖的理由。

当前内外部环境决定了，宏观上面临较大的不确定性，时间点上最近的就是6月底的流动性考验。强监管、货币政策稳健中性叠加央行6月MPA考核、美联储加息，均造成了近期银行间利率的快速上行，出现了同业利率高于银行贷款利率、1年期国债到期收益率高于10年国债的到期收益率的异常情况，虽然央行已经进行一些平抑流动性的操作，释放了部分流动性，但考虑到种种因素，年中流动性依然可能会出现一定扰动。

小王的同伴也被这猛烈的撞击惊醒。 在此之前，中小创反弹行情预计难以持续。

另外，虽然当前宏观、中观经济及金融数据，均证实盈利在缓慢回落，生产与需求双双回落，经济进入被动补库存阶段，二、三季度经济下行的压力逐步增强。但考虑到外需的回升，我们认为从绝对增速上看，二季度经济仍能保持相对较高的水平，增速不会跌出政策心理的底线。

因此，始于4月的强监管，在6月关键时点平稳过度后，会继续执行。

安抚市场不意味着监管弱化，更不代表监管转向，金融去杠杆的大方向没有改变，中期内将持续压制市场风险偏好。

经济缓慢回落但没有跌出政策底线、关键时点过度后强监管将继续，在这两个前提假设下，我们认为中小创的大行情尚需等待，即抱团取暖行情坍塌的时点尚需等待，确定性溢价尚未消失。