银河证券风格转换尚在酝酿中的

银河证券：风格转换尚在酝酿中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

●上周中小创表现好于主板，上证50指数出现连续下跌，上证综指下跌1.12%，深证成指、中小板指、创业板指分别反弹0.14%、0.14%、0.77%。

自6月初以来，以中证1000指数为代表的中小创股票跑赢以上证50指数为代表的白马龙头，目前投资者关注的焦点在于市场风格是否会由白马龙头“漂亮50”转换至此前大幅杀跌的中小创。我们依然维持上周作出的判断：盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，我们认为中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待，别着急转换跑道。

腾讯科技 瑞雪 1月22日编译 ●从当前市场变量组合看，经济周期带来盈利下行、流动性周期带来利率上行、政策周期带来风险偏好下行，目前A股迎来全面反弹的概率不大，结构分化仍旧是主流行情。因此，白马龙头与中小创比较难出现较长时间内同时上涨的局面，仍然需要投资者进行二选一的选择。

虽然以家电、白酒、医药、电子等行业龙头为代表的白马股前期涨幅明显，而中小创前期跌幅明显，但这均不构成目前卖出或者买入的理由，同时单纯估值的绝对及相对位置也不构成买卖的理由。

当前内外部环境决定了宏观上面临一定不确定性，时间点上最近的就是6月底的流动性考验。强监管、货币政策收紧叠加6月MPA考核、美国加息，造成近期利率快速上行，出现同业利率高于银行贷款利率、1年期国债到期收益率高于10年国债到期收益率的倒挂现象。央行已出手平抑资金面，释放部分流动性，但考虑到种种因素，年中流动性依然可能会出现一定扰动。在此之前，中小创反弹行情预计难以持续。

5月份宏观经济及金融数据，均证实盈利在缓慢回落，金融环境恶化，生产与需求双双回落，经济进入被动补库存，下行压力逐步增强。但考虑到外需的回升，我们认为从绝对增速上看，二季度经济仍能保持相对较高的水平，增速不会跌出政策心理的底线。因此，强监管在渡过6月时点后，会继续执行。安抚市场不意味着监管弱化，更不代表监管转向，金融去杠杆的大方向没有改变，中期内将持续压制市场风险偏好。

盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点过度后强监管将继续、内忧去杠杆外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离，在这三个前提假设下，我们认为中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。