第一创业债市小反弹将告终结了

和讯特约

如期上调，冲击预计小于上次。央行称，从2月24日起上调准备金率0.5个百分点。此次调整符合我们对该工具常态化使用的判断，近期流动性管理压力再度提升，未来数周公开市场到期量均在1000亿以上，而据了解外汇占款并未随贸易顺差而回落，提高准备金率顺理成章。我们认为冲击会小于上次，节前资金紧张创下纪录，M0远超往年的波动有重要影响。我们预计准备金率将继续提高，频率则会根据需要灵活掌握。

CPI有低估的可能，非食品价格涨势仍然强劲。1月份低于预期的CPI，令市场产生一定质疑。此次调查方案调整，实际上涉及的是基期的例行更换和权重的调整两个方面，是存在低估通胀的可能的。即使这样，非食品价格的涨势仍然强劲，同比创下历史新高，剔除居住类的影响，增速仍较上月大幅回升0.35个百分点。劳动力成本提升带来的通胀压力，将分摊到未来相当长时期。即使1月份的CPI可能是季度高点，控通胀压力不减，进程仍将继续。

一定要把里面的任务都做完 通胀利空难消，债市小反弹将告终结。上周受CPI低于预期以及资金面回暖影响，债市出现了一定幅度反弹。因节后超储率回升等因素，准备金率提高对资金面的冲击或有限，但短期利率产品的阶段行情应会终结，由于通胀和调控预期仍然高悬，长期率也没有什么理由继续下行。

货币信贷低于预期，社会融资总量意在表外。1月份货币供应增速低于预期，春节因素导致M1增速大幅下降，紧缩政策和信贷低于预期也有影响。1月信贷数据显示调控初见成效，而央行似乎要将关注更多引向社会融资总量上。我们的理解是，社会融资总量是资金流量表统计的完善。表外业务迅速扩张，导致去年社会融资总量不降反升，单纯看信贷指标已经不够全面。央行提社会融资规模，最主要的是控制表外业务，但信贷仍将是核心指标。

美国通胀继续温和，美联储不会过早退出。美国1月份CPI较去年12月上升0.4%，同比继续扩大至1.7%，能源和食品价格上涨继续推升物价。核心通胀则继续温和，同比1.0%的升幅仍远低于政策目标。美国1月份新屋开工数超预期上升14.6%，但开工量继续处于历史低位，而建筑许可环比下降10.4%。上周首次申请失业救济人数再次突破40万人，近期复苏并未使就业明显改善，之前失业率的下降主要因就业参与度下降。我们认为，美联储对经济谨慎乐观，但就业改善困难短期内又无通胀风险，因此在最新会议纪要中维持宽松政策符合预期。

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