钢铁业需求面临内忧外患权衡

怪不得要边吃边喝水。 钢铁业需求面临内忧外患

供需分析 　　钢铁需求正面临内忧外患的双重压力，从内需看，10月宏观和下游行业数据表明了需求继续下滑的趋势，因为预期改变，去库存化导致中间需求的大幅下降；从外需看，国际制造业的衰退对中国钢材和机电产品需求大幅下降。 　　库存和亏损压力导致钢厂被迫大幅减产，10月国内粗钢产量同比下降17%，较之6月份高点，10月日均粗钢产量下降了26%，考虑到年底新建产能，目前国内钢铁产能利用率已经下滑至70%以下。 　　盈利分析 　　经历大幅下跌的10月后，11月钢价跌幅明显放缓，和月初价格相比，热轧板还有近3%的涨幅。和10月均价相比，板材跌幅约为10%，螺纹钢下跌2%，线材和上月均价持平。 　　11月原材料走势分化。现货矿石较上月均价反弹7.5%，废钢上涨12.2%，但海运费、焦炭和铁合金都有20%以上的跌幅，其中焦炭下跌对成本影响较大，海运费值变动对进口到岸价影响已经明显减弱。 　　就目前时点而言，成本大幅下降已经使现货采购小钢厂进入盈利状态，但对国内大中型钢企而言，成本的滞后下降(合约价格和库存因素)使其仍处于亏损的痛苦期。 　　投资策略 　　随着钢铁股本月的反弹，行业平均P/B已经恢复到1.03倍，这较历史较低水平高出约30%，考虑到未来两年行业盈利将处于周期底部的基本面，行业目前的估值已经处于合理区间(0..1，平均1倍)。 　　因为库存因素，钢厂成本下降明显滞后于钢价下跌，这导致目前行业的深度亏损，从季度环比趋势看，4季度是钢铁行业盈利底部，随着库存调整周期的结束，09年1季度后钢企盈利将从目前亏损状态中恢复，但盈利将处于低位。 　　综合而言，基于季度环比趋势角度，未来个月钢铁行业面临盈利改善的阶段易机会(从深度亏损到平衡)，但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面，我们维持行业中性评级。 　　供需分析 　　从已公布的10月数据看，中国钢铁行业承受内需和外需同步下降的压力，但更大的需求冲击来自于预期改变导致的下游行业的去库存化进程，这导致钢价的大幅下跌和信心受挫，贸易商和下游用户订单停滞或大幅萎缩，钢厂面对库存上升和亏损压力而被迫加大减产力度，粗钢的产量增速和表观消费增速再创新低，预计月去库存化的进程仍将延续，产量和表观消费数据的下滑幅度仍将过度反映实际需求的基本面。 　　内需：下游减缓在延续 　　基于影响钢铁需求的主要宏观和下游行业数据，国内钢铁需求增速在明显减缓： 　　月国内城镇固定资产投资同比增长27.2%，略低于9月份累计增速，剔除价格指数后，实际固定资产投资增速为15.2%，较2007年大幅下降。分行业看，房地产固定资产投资下滑明显，制造业投资仍保持高位，我们认为因为盈利大幅下降和现金流制约，制造业中的部分行业的资本开支将在2009年明显回落。 　　房地产销量同比继续大幅下滑、累计新开工面积和累计施工面积增速也明显减缓，作为国内钢铁需求较大的下游行业，房地产景气下滑将制约钢铁需求表现。 　　从机械行业看，各主要子产品的产量也出现明显回落，部分产品出现负增长。 　　汽车、家电等耐用消费品产量增速明显下降，其中家电受到房产销售和出口双重影响。