山西证券去库存化尚未完成期待制造业三季度DG

这种现象已经在互联上在IT这个产业非常的严重。”鲍岳桥表示。山西证券：去库存化尚未完成 期待制造业三季度U型反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2011年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，比上月回落1.1个百分点。汇丰银行PMI为50.1，环比下降1.5。从各分项指数来看，只有产成品库存指数有所上升，上升1个百分点，其余各指数均不同程度回落。其中生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、购进价格指数、原材料库存指数回落幅度超过1个百分点，尤其以购进价格指数回落幅度为最大，达到3.6个百分点。

分析与预测：

6月份PMI整体特征：本月PMI指数为连续第三个月环比下滑，降幅有所扩大，在剔除季节性因素之后，为历年6月份最低值，反映在制造业经理对于当前经济感受度方面，处于较差水平，我们基本判断二季度经济增速呈现继续下降的态势，连续三个月的调整，去库存和需求减弱仍是主要原因，此外5月份主要发达国家PMI均出现大幅度的回落，全球制造业景气度下降和经济复苏放缓，也是拖累6月份制造业回落的另一重要因素。

6月份PMI分项分析：本月生产指数继续回落，回落幅度有所扩大，部分行业如设备制造等9行业景气度低于50%，原材料和能源业低于50%，上游制造业景气度回落预示需求下滑，而中部地区受到电荒影响较大景气度也低于50%，我们预计6月份工业增加值增速为13%左右。本月新出口订单继续回落，有9个行业低于50%，显示出口增长的动力有所放缓，我们预计6月份出口额将继续回落，同比增速在20%左右。本月产成品库存大幅度反弹，有所超出我们预期，去库存化已经结束？我们认为还不好下此定论，因为当月原材料库存继续下滑，这种状况在2008年三季度曾经出现，结合PMI需求指数即采购量/原材料库存之比继续回落，同时新订单/产成品库存之比也大幅度下滑，反映制造业供需双双较弱，去库存还未结束。本月购进价格指数继续大幅度回落，为连续四个月下降，国际大宗商品价格指数在6月份下降较多，输入型通胀压力明显减缓，但由于6月份PPI翘尾因素仍然较高，我们预计6月份PPI同比略微下降至6.7%水平。从业人员指数有所回落，外需下滑开始影响就业。

我们的预测与判断：两个PMI指数均连续下滑，中小企业制造业景气度下滑更为明显，在货币紧缩和宏观持续调控下，经济在二季度出现一定程度回落，尽管购进价格指数也大幅度下降，但由于库存维持高位，去库存或导致企业利润增速持续下滑。目前制造业状况与2008年二季度相似，即外需减弱下或继续下降，但正如我们在宏观经济中期报告中所阐释，由于三季度为保障房开工高峰时期，国内需求可能拉动制造业或出现U型反弹。