川财证券新兴市场股票不是价值陷阱DG

川财证券：GMO新兴市场股票不是价值陷阱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本期报告精译的是GMO本英科2015年第三季度报告1.新兴市场股票不是价值陷阱。（1）历史数据显示，新兴市场股票的实际回报率和平均盈利收益率十分接近，说明新兴市场股票符合他们的股票属性，没有任何证据表明新兴市场股票的表现劣于其它任何一种股票资产；（2）年，新兴市场股票的平均盈利收益率是6.7%，估值下跌导致每年回报率减少3％，新兴市场股票的公允实际回报率是3.7%，真实的实际回报率是3.3%，回报率偏差为0.4％，与全球股票的长期情况一致；（3）新兴市场股票如今的盈利状况大致处于正常水平；（4）美股与新兴市场股票之间的估值分化可能会因为新兴市场股票继续跑输美股而变得更加极端。

“鸡蛋价格每降0.1元2.没有证据表明美股应该享受市盈率溢价。（1）美股的表现全都可以由美股的盈利收益率和估值变动解释，美股并不存在无法解释的额外回报。1900年以来，美股的平均盈利收益率是7%，估值上升导致每年的回报提高0.3％，但美股的真实回报率却是6.5％，表明每年有0.9％的回报率偏差，说明从长期来看美股不应该享受市盈率溢价；（2）1900年以来，美股的表现在21个国家中排名第三，每年的回报比均值高2%，但剔除掉经历过战争或通胀的国家之后，美股的表现仅比均值高0.8％，因此有证据证明美国好于平均水平，但可能还没有达到“好到例外”的程度；（3）美股并不比其它发达国家的股票好，因为美股过去20年的回报率偏差比发达国家回报率偏差的中值高。过去40年的回报率偏差与有数据可查的所有国家的中值相同；（4）所谓美国例外论的说法全都源于美国公司优异的盈利能力。过去40年来，美国一直是世界上净资产收益率最高、最稳定的国家之一；这意味着美股应该享受市净率溢价；（5）美国公司如今的盈利水平远高于历史均值，如果盈利像以往一样回归均值，则现在投资美股极其危险。