上调存款准备金率债市资产面临调剂压力公开

和讯特约

央行决定从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币0.5个百分点。

上调的时点应当是符合预期的。在国务院的季度经济工作会议和一季度宏观经济数据公布之后，央行此举可以被理解为一系列紧缩政策的开端。我们大体认为政府对经济增长的观望基本结束，政策重心再次摆回应对继续攀高的通货膨胀层面。

展望2季度，经济走出临时性因素的制约之后，其展现出的增长应当强于一季度；同时，受食品趋势的继续发酵、大宗商品价格的强势以及经济增长在薄弱环节对价格的压力等影响，通货膨胀可能面临CPI和PPI双双上行的局面。在这个组合下，我们继续保持货币政策紧缩性的判断。

从资金面的角度出发，我们相对看重准备金率这个政策工具对债券市场趋势的影响。伴随着准备金率的上调，商业银行资产方的货币政策资产将产生膨胀，那么相对应的其他资产科目就面临着调剂压力。综合考虑贸易顺差、财政存款、逾额准备金率和公开市场到期等因素，我们认为理论上准备金率调整波及到债券资产的阀值对应于21%的平均准备金率；而实际情况极可能会低于这个水平。

继而，我们认为二季度资金面的风险还是非常值得警惕的，尤其是在目前债券市场成为了商业银行一个人的舞台的背景下（事实上，3月份以来率的下移基本体现在层面，和信用产品持平）。那么可以预感的是，当准备金率终结了商业银行的表演之后，债券市场各个资产调剂的情况将是：国债大于金融债，利率产品大于信誉产品。

在资产选择层面，我们维持当时在二季度策略报告中所给出的建议。第一，尽可能保持资产仓位的饱满，标的可选择周期性属性强的可转债资产。

第二，纯债资产内部，选择流动性相对好的信用债资产，为路径明确后的风险或机会提供换仓机会。

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