日常消费品重视优秀公司内在差异荐股物业

日常消费品：重视优秀公司内在差异 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【本周思考】积极把握养殖反弹行情，优质个股持续推荐猪价阶段性底部已现，积极参与养殖板块反弹行情。从当前供给结构看，大猪正在逐步消化，后续中大猪货源将阶段性趋向紧缺，未来个季度猪价有望引来一波20- 0%反弹。虽然行业整体在下行周期，大周期底部仍需要一年，但从目前看市场对养猪企业盈利下调、成本压力、出栏调整等已经有充分预期，未来可预见的超跌反弹行情可以积极参与。

牧原深度调研感受：融资、管控能力极强，高速扩张战略继续执行，公司差异大于模式之辨。市场上对牧原的感受一直是具备极强成本能力的公司，实际上从我们调研感受，其出色的融资能力及管控能力才是快速成为巨头的首要充分条件。从客观融资需求看，公司年扩张周期平均资本开支大致在60亿范围，与2017年差异不大，产能上每年新增万头产能，远期至2021年景气高点达到2500- 000万头出栏及 00以上产能，总资金需求在亿。从公司融资能力看，目前自有资金40亿+未来 年盈利40亿，而目前已有的外部融资包括优先股、中票、境外融资+融资租赁（很少）等解决50亿以上，因而未来股权融资需求大致不超过 0亿（按限制最快19年上），这类融资能力在养猪企业甚至农业企业中实属罕见。回到成本端，实际上在当前高速扩张中，成本端是结果，核心还是机制设计优秀和合适的人才队伍，公司自建饲料厂（成本下降元）、软实力突出（内部管理、企业文化等）、母猪场效率提升（占%，非常考验管理，母猪决定PSY+三元的料肉比等），最终成本Q1在11..7元/公斤，有所上升源于原料价格，但相对行业百万头以上规模的公司已经优势明显（小规模企业可比性差）。目前市占率仅2%左右，行业成本曲线离散度仍较高，公司当前养殖战略不变、继续不移养猪，只要有现金流则会继续加大力度扩张。而对于资本市场看，公司长期看价值继续提升，产业投资者不看猪价，目前长期投资人占比较高。最后跳出公司框架，从养殖模式之辩，实则差异不大，还是看公司本身的内在效率，后续公司+农户在优质养殖资源的获取会有竞争，自繁自养模式复制性可能更高点，但也必须资金等配合。

市场发展的实际景气度应该是超过预期程度。就以变频器产业为例 持续推荐猪价大周期：我们独特框架指示长期资金可逐步布局养猪板块。除了公司及模式分析外，我们团队对于猪价的分析框架一直得到产业正面的检验，前期也持续通过会议等方式向投资者沟通，站在当前时点看盈利-产能-量-价的周期关系，我们认为长期资金可逐步布局：（1）我们认为当前的猪价不是底部，明年会更低点。当前处于产能收缩的第一阶段，等待存量产能加速淘汰，但是明年可能会见到这一波周期的底部，同样也会是产能的底部，2020年猪价反转向上，开启新一轮周期。（分析框架更有意思！）（2）对于股票而言，今年是量的拐点，明年是价的拐点，后年是量价齐升的拐点，所以今年是长期投资人的买点，周期的资金有可能还没有到底部，还会需要等待，比如明年的价格底部和产能底部，但是建议各位领导一定是重点关注这个板块。但从现在开始，我们对于养猪股票不再悲观的，反而看2- 年很多公司是收益空间很大！（养殖产业分析，会单独再详述）（ ）现在市场对于未来价格预判的框架和跟踪是非常的薄弱的，但我们跟产业一直保持非常密切跟踪的状态，深耕这个产业，把握了一些核心资源，希望给各位投资者朋友创造价值，特别是未来上市的生猪期货以及养猪的股票。