家用电器家电业变迁史荐股物业

家用电器：家电业PE变迁史 荐6股 类别： 机构： 研究员：

发生在扬州开发区的重大刑事案件 [摘要]

年，行业快速扩张期，排除2007年牛市影响，PE在16倍至 9倍之间波动，相对PE溢价1 %-127%（本报告所有PE均为TTM、相对PE均为相对沪深 00）行业规模快速扩张，市场需求持续增长，但集中度较低。这期间，行业内外销增速均有20%左右；与此同时，我国小家电保有量不断提升。但市场集中度仍较低，根据《家电科技》数据，CR5销售额仅20%。

苏泊尔收入、利润快速增长，盈利能力和市场份额均有所提升。公司与法国SEB协同效应明显，助公司收入和利润年均分别增长 %和 6%，排除2010年的原材料价格影响，净利率提升1.4个百分点。同时，公司在小家电行业中处于领先地位，几大主要小家电产品份额约为10%-20%。

年，行业增速放缓、行业格局渐好，PE从 5倍下降到16倍，相对PE从溢价128%下降到26%政策退出，消费升级尚未达到，市场产生行业见顶担忧。该阶段由于家电下乡政策逐渐退出，行业整体产销量增速明显下滑。但就市场竞争格局来说，CR 市场份额明显提升，集中度进一步上升，竞争环境改善。

苏泊尔业绩平稳增长，SEB订单转移良好，龙头地位进一步稳固。收入和利润增速趋于平稳，年均增速在15%左右，净利率稳中有升，小幅提升0.15pct。SEB海外订单持续转移，外销收入稳步增长；内销市场份额持续提升6.6pcts，龙头地位进一步稳固。

2015年至今，消费升级、强者恒强，PE从16倍提升29倍，相对PE由溢价26%提升到110%行业进入消费升级周期，品类扩张，均价提升，市场预期乐观。2016年人均GDP超过5 000元，城镇和农村居民收入也逐步提升。我国的宏观经济条件和居民收入已满足小家电消费升级的要求，行业内新品销量提升，创新产品占比不断提高，均价也明显提升。

苏泊尔顺应消费升级趋势，新品迭出，均价大幅提升，整体增长好于行业。随着海外经济复苏，公司外销收入恢复增长，内销继续保持良好增长，收入增速高于10%，利润增速高于20%，毛利率提升1个百分点。同时，公司不断推出新品类，均价也以高于市场的涨幅不断提升，市场份额提升5.5%，龙头地位不可撼动。另外，近期公司拟收购WMF中国消费者业务，主营高端炊具和小家电产品，预计未来协同效应显著，内销有望进一步增长。

投资建议我们认为小家电行业目前正处于消费升级周期，我们看好未来小家电行业的消费升级，推荐中式厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔、美的集团，西式厨房小家电龙头新宝股份，个人护理小家电龙头飞科电器，家居清洁小家电龙头莱克电气。

风险提示：

消费升级不及预期；海外经济低迷；汇率大幅波动。