第一创业加政策力度稳预期降融资成本利债市计划

第一创业：加政策力度稳预期 降融资成本利债市 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国务院总理李克强5月30日主持召开国务院常务会议，确定进一步减少和规范涉企收费、减轻企业负担，部署落实和加大金融对实体经济的支持，决定对国务院已出台政策措施落实情况开展全面督查。

总体来看，本次会议的稳增长力度为年内最强，有助于修复前期市场上的两个极端预期，一个是有助于消除市场对短期内政策全面放松的预期，二是有助于消除市场对决策层不下大力气稳增长的预期。目前来看，市场预期暂时被稳定和统一，进一步的配套和落实将决定经济复苏的时间和力度。我们认为由于政策时滞，二季度经济仍将保持弱势，而政策力度可能仍将缓慢加大，三季度经济有望见底回升。

一、决策层对经济下行的担忧已明显上升本次会议稿传递的信息与此前最大的不同在于决策层对经济下行的担忧已明显上升。（1）既有简政放权政策的延续，又有金融支持实体经济，还要狠抓落实。减少和规范涉企收费，仍是简政放权类政策的延续。但金融支持实体经济的力度是今年以来最大的，狠抓政策落实则表明对前期政策的效果不满意。（2）指出当前经济下行压力仍较大，还提出要“确保实现今年经济社会发展目标任务”。（3）之前的经济工作目标“稳增长、促改革、调结构、惠民生、控风险”中的“控风险”已从稿中悄然消失。这一变化首次出现是在5月23日李克强总理赤峰考察调研的讲话中。

我们在此前的报告中曾经指出，“调结构”和“控风险”同“稳增长”存在固有矛盾，4月末的中央政治局经济工作会议已将“调结构”和“促改革”的顺序对换，此次再将“控风险”移除，表明“稳增长”重要性提高。

作案是和同学刘某策划并实施的。 二、货币政策放松力度加大，全面放松预期打消1、货币政策“量价齐上”，宽松力度加大。本次会议对于金融支持实体经济的提法，几乎是近期政策的大杂烩。

既有定向降准、定向再贷款等数量宽松措施，又有降低融资成本的价格手段；既有推进信贷资产证券化的制度措施，又有规范同业等的监管手段。此外，优化融资结构、改进金融服务等都有明确指向，金融支持实体经济的力度在今年以来是空前的。

2、货币政策全面放松的预期被打消。此前市场对于全面降准的预期强烈，本次会议表明短期内全面宽松货币政策的可能性已经不大。我们认为决策层主要是基于三个方面的考虑：一是保留政策储备，毕竟现在经济基本面还没有到山穷水尽的地步，而国外形势也还不明朗，全面宽松货币政策还需观察；二是金融体系风险仍然不小，宽资金与紧信贷相伴表明货币政策传导机制不畅，全面宽松作用不大反而有可能加剧风险；三是全面降准对市场预期的冲击较大，且可逆性较低，不利于政策的灵活变化。

三、狠抓落实成为亮点本次会议的一大亮点在于坦承了此前的政策执行情况不佳，未来将狠抓落实。我们认为这有三个方面的意味：（1）能够有效稳定市场预期。政策执行不力一直受到市场垢病，此次会议直面这一问题，有助于稳定市场对政策执行情况的预期。（2）后续财政资金将配套跟上。政策落实的关键在于资金，结合财政部此前发布的《关于进一步加强财政支出预算执行管理》来看，未来财政资金投放将加大。（3）符合政策精准发力的总方向。狠抓落实的另一个意味在于不愿意出台更多新的措施，这符合本届政府政策精准发力的总方向，也表明短期内更大刺激政策难以期待。

四、债券市场将扛起降低社会融资成本的大旗“降低社会融资成本”的政策方针以及“规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金‘通道’、‘过桥’环节，缩短融资链条”的监管措施，结合此前央行副行长刘士余在五道口金融论坛的讲话以及规范同业业务的“127号文”，表明债券市场将扛起降低社会融资成本的大旗，政策对债券市场的积极利好将继续发酵。

1、以降低融资成本方式应对高杠杆率央行两位副司长给出的非金融企业债务率数据为106%和140%，而审计署公布的2012年全国政府性债务的总负债率为39.43%，如此之高的负债率当然有之前刺激政策的因素，同时也与包括债券和股权融资市场欠发展有关。债务集中于银行体系，银行体系不能满足的，通过理财、信托、委托贷款等表外融资方式“饮鸩止渴”来满足，债务雪球越滚越大，链条越拉越长，资金成本居高不下，偿付风险加大。