第一创业估值修复渐行渐近呢

第一创业：估值修复渐行渐近 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

估值修复时机渐行渐近，重申行业“推荐”评级推荐逻辑：房地产股价决定于EPS和PE，而未来年重点公司EPS以及增速基本确定，因此短期内制约地产股价上升的因素主要是PE。而PE短期内又主要取决于市场对于调控政策的忧虑程度。我们认为，因未来数月供需格局的转变，房价下行压力在明显增大，政策将进入观察期。调控不再加码或者调控频度的下降将有助于缓解市场忧虑情绪，房地产估值修复行情有望展开。重点公司2011年PE有望逐步提升至15倍左右，上涨幅度在30%-50%。我们重申对房地产行业“推荐”评级。个股建议关注滨江集团、冠城大通、万科A、金地集团和st国祥等。

房价下行概率增加，调控力度升级的可能性降低我们判断，2季度末后全国房价下行概率明显增加。

其原因，一方面是市场可售房源的持续上升。

根据我们对11个重点城市可售房源数据的梳理，我们发现过去3个月以来，这些城市的可售房源持续上升，目前已经达到09年月以来的高位。而根据以往的经验数据，5、6月期间往往是开发商集中推盘的时间窗口之一，因此，未来2个月可售房源将持续攀升，我们预计整体将达到09年月份的水平。分城市看，11个城市中，武汉、上海和杭州可售上升较快，已经超过09年3月之前的水平，武汉可售甚至创下历史新高；北京跟深圳可售上升相对较慢，不过根据我们了解的情况，深圳5、6月推盘数量预计达到100万平米，届时可售有望达到09年7月前后水平。

08年金融危机爆发之后，市场可售房源曾在09年1月达到高峰，随着可售房源逐步逼近该高点，我们认为市场的存货压力正在明显增加。

这个时候 另一方面，从需求角度看，目前政策对需求的压制力度明显大于09年5、6月的水平。

与09年5、6月相比，目前首付和利率水平已经大幅提升，此外，限购和限贷也在很大程度上制约着需求释放，投资跟改善性需求大部分被排除在市场之外。总体而言，目前市场的需求环境要明显弱于09年5、6月份。展望未来政策调控，我们认为在CPI高企之际，信贷紧缩态势将持续；同时鉴于房市调控效果目前尚不明显、保障房建设尚需时日，针对房市的调控政策短期内难见实质放松可能性，因而，政策对需求的压制在下半年仍将持续。