日常消费品白酒调整棋至中盘荐股位置

日常消费品：白酒调整棋至中盘 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

白酒调整棋至中盘，分化加剧。8月日，食品饮料行业（0.9%）跑赢沪深 00指数（0.0 %）,调味品（4. %）领涨食品饮料行业指数。调味品领涨可能由于：

海天中报业绩略超预期；行业有并购传闻。白酒中报披露已过半，2Q14利润总体与我们的预期差不多，不过营收则略好于我们原来的预期。营收超预期的品种有沱牌、老窖、古井，估计主要有两个原因：（1）经过了1年多的调整，效果初步显现，包括产品、渠道、区域等方面；（2）由于2Q收入绝对值较低，阶段性的冲货行为也容易推高收入。1 年营收表现最好的青稞，1H14收入增速环比大幅下降，原因：（1）主销区在西北，民间消费能力偏弱，1 -14年整风运动的影响逐级展开，而民间消费基数太低无法弥补政务和国企需求的下滑，这也是中西部欠发达区域白酒消费的共同特点，茅台今年在贵州和沿海区域的销售就出现了明显的分化；（2）公司在省内市占率较高，难以在省内通过挤压竞品来获得增长，类似于汾酒在山西、老白干在衡水。

2Q14业绩预测跟踪：基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司2Q14净利增长初步预期如下：白酒重点公司中，2Q14净利增速由高至低分别为：

洋河股份（-10%）、贵州茅台（-16%）、五粮液（- 5%）。其余重点公司中，2Q14净利增速由高至低分别为：中炬高新（50%）、大北农（0%）、张裕A（-4%）、伊利股份（-11%，扣非后47%）、青岛啤酒（-25%，扣非后6%）。

最新投资组合：大北农(40%)、南方食品(20%)、安琪酵母(20%)、伊利股份(10%)、海天味业(10%)。8月中旬猪价继续振荡向上，下游养殖盈利转好正推动经销商资金周转加快，从而推动大北农经营回暖。费用增速正加速下降，公司2H14净利爆发式增长确定性高。南方食品14、15年利润爆发大判断未变，公司预计增发事项可能完成于14年10月，业绩释放动力有保障。安琪利润率从2Q14开始反转判断已被印证，2- 年内产能利用率将持续提升，并推动净利快速增长。伊利管理层增持推动股价反弹加速，加强了投资者对管理层有足够动力释放利润的信心，估值已回落和市场风格切换背景下，股价应能继续反弹。海天正稳步推进渠道扩张和下郭震远分析指出沉，虽1H14小有波动，但公司精细管理能力和强大执行力值得信赖，同时，酱油之外产品渗透率仍在快若以营收角度来看速提升，公司在品类扩张和新品推进上稳步前进，强者恒强格局有望加强，中长期配置是好品种。

本周重点更新：1、上调海天味业2014年EPS预测值约 %至1. 6元，主要考虑到蚝油与调味酱收入增长势头良好；2、下调贝因美14年EPS预测值约 8%至0. 5元，维持“中性”评级； 、考虑到产品结构调整幅度和费用率超出我们的预期，下调山西汾酒14年EPS预测值约8%至0.47元。

风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。

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