川财证券衰退型贸易顺差难完全减缓外占压力公开

川财证券：衰退型贸易顺差难完全缓解外占压力 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点1月出口再度低于预期，海外需求边际回落、人民币有效汇率升值拖累是更重要因素。1月出口增速再度出现负增长，显著低于市场预期。春节因素的扰动在1月的数据变化中并非主因，海外需求边际回落、人民币有效汇率升值是拖累出口的更重要因素。我们跟踪了全球20个主要国家PMI变化，最近几个月环比下跌的国家数均在10个或以上，出口订单分项普遍下跌。美国作为当前全球增长的唯一发动机增长加速度略有放缓，台湾和韩国出口保持低位也验证当前全球总需求改良乏力。此外，虽然去年11月以来人民币对美元出现贬值，但是人民币有效汇率仍保持升值，和其他新兴市场汇率走势明显分化，也对外需造成制约。

1月中国外贸出口先导指数为38.6，较去年12月下滑1.5，连续第四个月下滑，预示今年一季度以及2季度初我国出口依然面临下行压力。

对各国出口进一步分化，关注对东盟出口产品。分国别来看，和前期一致，美国、东盟对出口增速保持正贡献，而日本和欧洲对出口增速的贡献延续保持低位。我们此前一直强调，东盟在中国外需中的重要性延续抬升，随着中国-东盟自贸区升级谈判的推进，这一趋势将在较长时期内延续。在东盟进口产品中，占比较大的为电气机械、生产资料等工业相关的产品，这在一定程度上有助于我国贸易升级。

大宗商品价格下降拖累进口，内需依然疲弱。1月进口增速大幅低于预期，大宗商品价格下跌是直接因素，根据我们的测算，大宗商品进口对总进口的贡献为-11%，其中价格贡献了-9.1%。相应的，从大宗商品出口国的进口增速也普遍大幅下降。但是除此之外，大宗进口量也出现下滑，反映内需仍然疲弱。4季度基建和地产投资处于低位，1月PMI再度下跌等均验证这一趋势。

衰退型贸易顺差宽松难以完全减缓外占压力。去年9月以来，由于进口增速延续下滑，贸易顺差持续创出新高。未来一段时间来看，内需疲弱的格局难以改变，衰退型贸易顺差宽松将延续。但是我们也注意到，贸易顺差增长伴随着外占下跌，去年月累计新增外汇占款为-490亿元。造成这1情况的缘由在于贬值及经济走势的不确定性制约企业结汇意愿，因而，虽然顺差处于高位，央行仍需主动宽松来对冲流动性压力。