有色金属终于等到你吗

有色金属：终于等到你 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点写在前面：缅甸矿供给收紧是我们研判锡板块投资逻辑的主体框架，提出该框架的基准假设在于两点：第一，缅甸矿资源品位已经确定性下滑（前期5%→当前1.5%）；第二，开采方式的转变（实际上这也是第一点的后果，前期露天开采转为洞采），导致开采成本上升、出矿量下滑，由此推导，在品位和产量“双降”压力下，锡金属当期产量会出现明显下滑，该逻辑从原理上看通畅无疑，但是在没有足够缅甸进口数据印证的情况下，也给投资者带来诸多困惑，表现最为突出的就是:逻辑无法证伪，推导出的结果迟迟无法得到印证。而随着11月份海关数据的披露，该逻辑最终得到证实。我们尝试回答如下三个问题：

维持原判。 2018Q1- ，到底进口多少锡精矿？海关数据显示，从总量来看，2018年前三季度，中国总计进口锡精矿17.20万吨（实物量），同比大幅下滑16.7%，其中，自缅甸进口锡精矿17.02万吨，占比约为98.9%，同比下滑16.7%；根据AM监测数据显示，2017年锡精矿进口平均品位约为25%，而伴随缅甸当地选矿技术的优化升级，预计2018年精矿品位小幅提升（暂设定为25.5%），据此测算，2018年前三季度进口锡金属约4. 9万吨，同比下滑16.7%，其中，自缅甸进口锡金属量约4. 4万吨，同比下滑约15.0%。而从单月表现来看，9月进口锡精矿（实物量）1.47万吨，折金属量约 747吨，同比、环比分别大幅下滑29.4%和25.8%。具体月度以及累计变化情况如图表1、2所示。