第一创业信贷处于改善期而非强势期计划

活到老学到老 第一创业：信贷处于改善期 而非强势期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

5月信贷投放好于预期，中长期信贷有改善，但未放量。5月信贷增加7932亿，整体表现好于预期。一方面，5月信贷为2011年2月以来的第二高水平，仅次于今年3月的1.01万亿，不仅环比多增1100亿，而且同比多增2400亿；另一方面，以往来看，季末才是银行信贷冲量的时机，而5月则提前冲量。从结构来看，我们最关心的中长期信贷较上月有改善，但并未明显放量。5月中长期贷款增加2698亿，环比多增800亿，同时在信贷中的占比较上月明显提升6.2个百分点至34%，不过该占比仍处于低位(2011年平均为45%左右)。

中长期信贷后续可能继续回升，但个月内难以显著放量。5月中长期信贷环比多增的800亿中，居民户多增370亿(主要是房贷)，非金融企业户多增了430亿。前者取决于房地产成交情况，后者取决于地方融资平台的基建投资和房地产投资。考虑到房地产成交难达到09年繁荣时期，因此中长期信贷后续能否放量，主要还是取决于投资需求，包括基建投资和房地产投资。

从目前来看，新开工面积增速继续负增长，民间层面的房地产投资明显回升尚需时日(5月房地产投资大幅反弹，很可能是中央加快下拨的1000亿保障房资金所致)，而政府层面的基建投资，则要受制于地方财力下滑和资产负债表萎缩的约束，未来增速虽将回升，但不会十分显著，重现08年底从20%攀升至50%以上的爆发情形。

为实现M2增速“达标”，强货币还将继续推进。在信贷投放好于预期的情况下，5月M2增速为13.2%，较上月小幅回升0.4个百分点。不过与14%的政策目标相比，这仍有一定的差距。因此，为实现M2目标，央行有必要继续推进强货币，推动信贷的放松，尤其是刺激中长期信贷需求，以刺激实体经济。一方面，6月8号降息，只是强货币的初期，预计未来还将有两次左右的降息，以降低社会长期融资成本。另一方面，降准动作还会继续，以维持资金面的宽松，倒逼银行放贷。

对于权益市场而言，5月经济以及信贷好于预期的表现，将构成明显的正向刺激；对于债券市场而言，短期存在调整压力，但在资金宽松和继续降息的预期下，中期可继续看好。