机械制造动车需求无忧估值理应提升计划

机械制造：动车需求无忧估值理应提升 -28 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

将来的永久性危机应对机制在为陷入债务危机的欧元区国家提供救助时 投资要点我们的主要观点为：中国高速铁路具备良好的盈利前景，铁道部对高铁的投资具有持续性，因此2012年后国内动车的需求不会下滑；面对2012年前动车的高增长，市场对中国南、北车的估值并未充分反应。

首先考察盈利能力。我们预计2020年中国高铁收入将达到 1 4亿元，净利润279亿元，净利润率达到8.9%。通过与日本新干线的比较，我们认为：2020年时，中国高铁在旅客密度、相对票价水平、被大众接受的程度、成本结构方面与日本新干线的现状极为相似，因此二者的盈利能力也较为接近。

关于高铁上座率。我们认为其提升来自三方面：1）旅客接受程度的提高带来市场份额的上升；2）高速增长的经济带来市场容量的扩大； ）高铁客站、络的逐步完善将提供更为便捷的服务。

关于票价。我们的核心逻辑为：2020年前中国的人均GDP和人均可支配收入仍将快速增长，通过经济增长与通胀的逐年消化，2020年时高铁将成为为大众所接受的交通运输方式。

其次考察动车组的需求。我们的结论为2012年后动车需求不会下滑，平均每年动车需求可望达到500亿元以上。

我们认为铁道部有足够的能力维持2012年前铁路投资规划。我们的推算结果显示2010~2012年，铁路基础建设投资的缺口仅为2000亿元，而这个缺口可以通过国家投资、铁道部股权融资得到解决。

我们认为动车组在2012年前的增长主要来自新线路的投入运营，2012年后则来自线路上动车组密度的提高。我们推算的结果为：

201 ~2020年间平均每年仅国内动车组的新车需求即为 9 亿元，考虑到出口、更新、维护需求，南、北车在201 年后动车组的收入可望达到500亿元以上，收入不会下滑。

我们认为目前市场对中国南、北车的担忧来自2012年后动车需求会下滑。而我们的测算的结果明显要好于市场的一致预期，目前中国南、北车股价并未反应2012年前盈利的高增长。

我们分别给予中国南、北车未来6个月目标价7. 9及7. 6元，较现价分别高出 6%及 9%，维持“买入”评级。