东吴证券寻找结构性机会计划

东吴证券：寻找结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

宏观分析：

经济下行态势明确。四季度经济增长面临内外需的双重冲击，但基建托底经济将在四季度发力，预计全年增速将为6.6%。分项上，1）制造业投资持续回暖。计算机、电子等“高端”制造业行业投资继续保持较高增速，但在终端需求趋弱背景下，制造业投资整体上升空间有限。2）社零季节性回升。预计年内汽车消费持续偏弱，楼市低迷也对地产产业链消费形成一定拖累。

尽管当前货币和财政政策不断增加对冲，但稳信用的导向是结构性的，地产和地方政府融资加杠杆仍受到严格限制，宽货币向宽信用的传导并不畅，同时基本面的下行压力也会抑制银行的风险偏好。整体来看，宽货币+融资需求回落的组合仍会延续，这是支撑利率债趋势向好的核心逻辑，曲线从牛陡向牛平的演化仍可期。

策略分析：

结合当前的企业盈利和估值水平，我们维持A股已经进入历史性底部区域的判断，判断市场何时起来我们认为可以跟踪的指标是M2增速与名义GDP增速差额。

某某某胆敢悍然的话 针对企业盈利，考虑到中周期和库存周期的影响，当前的企业盈利与年较为类似，但不同之处在于传统行业龙头市占率提升之后使得盈利波动更为平滑，无论是ROE还是净利润同比，一是绝对值仍处高位，二是边际波动处在正常范围。针对估值，以上证综指为锚，当前的估值水平接近历史最低，进一步结合企业盈利状态，动态估值更低。

当前就结构而言，我们认为主要有三条关键线索，其一是新一轮朱格拉周期背景下先进制造的资本开支加速扩张，如云计算和5G；其二是稳增长政策背景下周期类行业的盈利持续性预期上修，继而触发板块修复上涨，如银行、地产、建筑等；其三是通胀中枢抬升背景下经济后周期类行业景气迎来趋势性改善，如农业、石化、油服等。