东吴证券坚定看多覆盖

东吴证券：坚定看多 类别： 机构： 研究员：

而是你去比较你捡到的相同的两个装备 [摘要]

投资要点：

宏观分析：

二季度GDP增速温和放缓，从三驾马车看，贸易战升级带来外需不确定性增大，紧信用冲击压制投资需求，近两年居民部门快速加杠杆后消费增速稳中趋缓，独木难支。随着需求端放缓逐渐传导至供给端，下半年经济下行压力将逐渐增大。

随着去杠杆进入稳杠杆阶段，针对国内外经济形势变化，政策微调迹象明显。近期央行窗口指导银行增配低评级信用债、放宽表内信贷，有助于缓解信用冲击。但稳杠杆并不意味着货币政策重走“大水漫灌”的老路，预计结构性宽松政策影响下，“紧信用+稳货币”格局延续，短期内继续看好利率债和高等级信用债。权益方面，随着资管新规细则落地，风险偏好有所修复，关注8月份中央经济工作会议释放的“稳增长”信号。

策略分析：

我们认为，当下的A股已经具备长期慢牛启航的基础。

从基本面来看，后工业化背景下，新一轮中周期悄然开启，在人力资本红利释放和政策不断催化的背景下，产业升级和消费升级均迎来质变性拐点，参考美国和日本上世纪70年代和80年代经验，经济发展到这个阶段，迎来长期慢牛是较为确信的。

在基本面已经支持的背景下，A股也具备估值、流动性、资金面等要素配合。其一，前期恐慌式下跌致使估值加速见底；其二，流动性已经开始改善；其三，房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向权益、养老金入市、海外资金流入等三方面将为A股长期慢牛提供了增量资金支持。

我们认为A股的运行规律和估值体系也将随着发生变化。其一，A股牛短熊长的运行规律将发生变化，其二，以产业升级和消费升级为主线的优质赛道头部公司将长期享有较高的估值溢价。