金融关注债转股及拨备监管政策影响荐股公开

金融：关注债转股及拨备监管政策影响 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

预计上市银行2016年1季度净利润同比增长1.4%，环比下落40bps，同比下降1.8%。

国有大型银行预计1季度净利润仍保持同比正增长，同比增长0.6%。股份制银行同比增 .1%，其中浦发、招商和兴业预计增速保持在同业前列，同比增长超过 %。城商行合计利润增速为10.6%。整体来看，1季度按揭贷款重定价将导致息差的台阶式下落，拨备覆盖率监管指标尚未调整致使拨备计提依然承压，息差和拨备是拖累净利润增速的最重要因素，银行通过扩张规模、提升中收和压缩成本收入比来对冲。

规模贡献利润约10.4%，仍是银行通过以量补价来贡献利润增速的最主要原因。预计1季度上市银行生息资产保持安稳增长。其中，贷款增幅占比预计有所提升，主要是MPA考核体系下，预计1季度银行贷款投放力度加大，占比提升。从信贷数据来看，切换到MPA监管体系后，月度信贷投放的波动或将放大，季度节奏上前松后紧或将成为趋势。

预计息差环比下落较多，贡献利润负增长6.7%。央行2015年连续降息5次，并放开商业银行存款利率浮动上限。在经济下滑和利率自由化的背景下，银行息差延续下落。考虑到1季度按揭贷款重定价，贷款收益率幅度将下滑较大，预计上市银行一季度净息差环比下落11bps至2. 5%。

预计中收增速同比增长1 .5%，贡献利润增长4.1%。2015年全年预计中收增长15.1%，其中4季度单季同比增长1 .6%，总体保持了较高的增长。预计1季度增速环比15年4季度保持相对稳定，其中，受托代理类、投行等仍将保持较快增长，银行理财业务受股市影响增速预计收益有所放缓。

成本收入比改善，贡献利润增长1.7%。在银行业整体利润下滑的背景下，各家银行加大成本控制力度，预计这一成本结构改良情况将在一季度延续，预计多家银行将持续加大紧缩人力成本的力度，释放利润空间。

信用本钱保持高位，贡献利润负增长8. %，是拖累上市银行净利润增长的最大因素。从2015年年报来看，资产质量暴露有向中西部蔓延趋势，预计整体不良率进一步上行，不良暴露速度暂无企稳收敛迹象，后续有待进一步视察。预计上市银行合计不良贷款率一季度环比上升10bps至1.74%，年化信誉本钱依然高企，到达1.22%（2015年全年信用本钱1.1%，4季度年化信用本钱1.2%）。拨备覆盖率方面，工建中交进一步逼近150%的监管指标线，2016年若拨备覆盖率指标未进行逆周期管理，则大行净利润增速将进一步下行至零以下。

保持银行“中性”评级，当前板块16/17年PB0.92X/0.8 X，PE6.65X/6. 1X，估值处于底部区域，当前宽幅震荡市场，积极推荐板块防御配置价值。后续积极关注债转股政策制定的推出、拨备监管政策可能的调整对板块造成的影响，关注金融监管框架重构、行业混业混改的推进。推荐招行（大零售优势+员工持股计划的推进）、浦发（经营稳健+金控平台布局）、北京（信贷需求和资产质量最优）。