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东吴证券2015年度新三板市场投资策略会(上海站)于2015年4月2日在上海国际会议中心举行，会议聚焦TMT、、装备制造行业。东吴证券分析师袁理做了题为《穹顶之外》的2015年新三板投资策略报告。

袁理表示，众所周知的雾霾调查节目将环境污染问题再一次暴露在公众视线之下。基于：1)2015年对于行业投资时点的关键性，2)相对估值下的配置价值，我们自2014年12月坚定看好环保行业。调查节目出台的敏感时点和引起的广泛关注进一步佐证了一点：解决环境问题是政策层面和举国生态诉求共同指向的目标，即我们提出的 双轮驱动 观点。

依据以上逻辑，2015年对于环保行业将不仅仅是雾霾治理的主题式行情。新三板市场内环保企业分布于各细分领域、产业链各环节，据东吴证券研究所统计，截至2015年 月20日新三板挂牌环保企业共82家，其中16家属于三板成指成分股；9家为做市交易，其中5家属于三板做市指数成分股。本报告试图探讨环保行业在商业模式与细分领域上萌发的机遇。

行业商业模式进化： 1)PPP模式解决污染治理压力和地方政府财政状况之间的矛盾，盘活政府存量资产撬动万亿投资，政府从注重检查到长效监管，从主抓投资到补贴运营。在项目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多的社会资本进入以解决环保行业发展的需求。

2)智慧环保模式下监测行业马太效应显现，企业的成长路径从卖单个项目转化为卖整体治理解决方案，强势企业增速更快，将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑将在产业发展中占得优势地位。

)园区模式助力增长提速。在固废领域，生态园区实现产业间资源共享、的耦合共生关系，有助于固废处置与资源化行业丰富、多元、协同发展，产生产业集群效应。在工业领域，通过工业园区来切入市场相比较突破分散的单个企业更为高效。同时，工业园区内企业废水经过各自预处理之后，集中深度处理的模式，将有效降低单个企业的投入，对处理企业利润贡献也更加明显。

细分行业的角度：1)资源化属性明显的再生水具备价格优势，行业远期5倍成长，主要公司回水科技、芳迪环保；2)受益饮用水安全诉求升级，包装、市政、直饮等深度水处理行业潜力大，主要公司普滤得； )两高司法解释打开市场、产能利用率与集中度提升的危废处置行业，主要公司星火环境、银发环保；4)污泥处置历史投入滞后，商业模式形成助力行业发展，主要公司天物生态、福航环保；5)VOCs行业排污收费制度即将出炉，标准升级，行业启动监测先行，主要公司聚阳环保、摩威环境；6)固体成型燃料技术成熟，生物质锅炉将替代燃煤小锅炉，主要公司百大能源、科特环保、东都、三益能环、天颖环境；7)生物质发电行业受益于制度红利获得清晰盈利空间，资源保障能力是关键，主要公司源怡股份。

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