有色金属中国经济回升支持金属价格物业

对欧葡萄酒双反能否实现实质性的“报复”？如果只是表态威胁 有色金属：中国经济回升支持金属价格 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆工业金属：

近期基本金属价格普遍上涨，影响金属价格走势的主要因素有中国经济见底回升和美国财政悬崖。

从2011年10月份以来，中国经济开始见底回升，11月份工业增加值增速达到10.1%，创近8个月新高，经济企稳的动力来自基建投资加速，另外，11月份数据显示房地产投资也有加速迹象。我们在和投资者交流过程中，有人认为这只是“数据维稳”的结果，不足信。我们认为，即使我们不相信官方数据，但汇丰PMI和每月用电量增速这些可信度很高的数据也同样显示中国经济已经见底回升。

我们认为，新政府在新型城镇化的大旗下，尽管还是要大力调结构，但投资增速同样会加快，预计201 年城镇固定资产投资增速将超过2 %，这将有利于启动一轮有色金属行情。有些投资者认为201 年宏观经济状况虽然比2012年好，但好不了太多，继续大投资不现实，201 年固定资产投资增速不高于21%，有色金属行业只是“温吞水”行情。

目前我们的观点还是中国经济触底企稳，基本金属还是看中国，建议增加对基本金属的配臵，从品种看，主要是铜、锂、锡、锌。从近期走势看，由于基本金属库存普遍很多，使金属价格对经济周期的敏感度降低，但已经凸显配臵价值。

近期中国铜冶炼商组成的铜精矿加工费谈判小组（CSPT）和主要的铜精矿厂商（主要是BHPBilliton和Freeport-McMoRan）在上海进行201 年铜精矿加工费（TC/RC）谈判，中国冶炼商普遍认为201 年加工费将有所上涨，主要原因在于201 年铜精矿产量将增加，据国际铜加工协会（IWCC）估计，201 年全球铜精矿产量增加6.5%至1770万吨，而2012年增速为 %。江西铜业也估计201 年全球铜精矿产量估计增加100万吨。我们认为，铜精矿加工费的走高虽然有利于冶炼商，但铜精矿供应的大幅度增加可能影响全球铜的供需平衡。目前全球铜供需处于“紧平衡”状态，ICSG估计2012年月份全球精炼铜市场供应短缺594,000吨，上年同期为短缺74,000吨。但如果考虑到中国保税区仓库约80万吨的铜库存，那么全球铜供需状况为略微过剩。如果201 年全球增加100万吨的铜精矿产量（2012年增量约5 万吨），显然将加剧过剩状况。

◆贵金属：

近期影响黄金价格走势的主要因素有三个，即美国数量宽松政策导致的超低实际利率、欧债危机导致欧元贬值、各国央行储备分散化而购买黄金。

我们认为，黄金的“十年牛市”的根本原因在于美联储宽松的货币政策，美元过剩导致的美元贬值促进金价上涨，未来黄金的“十年牛市”是继续还是到此为止？关键还是对美联储货币政策的理解。我们倾向于认为美联储的宽松货币政策已经走到极端，随着美国经济复苏，就业状况逐步改善，市场将预期美联储的“退出”，这将从根本上影响金价走势，黄金的“十年牛市”将到此终结。

◆投资策略与投资组合：

近期金属价格走势虽然受美国财政悬崖的干扰，但中国经济见底回升决定了金属价格的大趋势，201 年的干扰因素还有金属的高库存、产能过剩问题，但长期看，金属价格走势的关键是中国经济周期，我们还是认为中国经济在触底企稳，企稳动力来自中央项目的基建投资。我们看好新政府、新周期带来的有色金属（主要是工业金属）的投资机会。

我们目前还维持“经济触底企稳，建议配臵基本金属”的观点，模拟投资组合方面，我们继续选择铜陵有色、江西铜业、驰宏锌锗、天齐锂业、中金黄金。