第一创业二季度增速为何通常低于一季覆盖

第一创业：二季度GDP增速为何通常低于一季度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

中国二季度GDP增速普遍低于一季度。一季度7.4%的GDP增速跌破了7.5%的年度目标，而此后的宏观经济政策继续“保持定力”，二季度经济看起来仍有失速风险。不过市场上有观点认为，由于去年二季度GDP增速比一季度低0.2个百分点，因此今年二季度增速在低基数影响下将会反弹。但我们通过分析历史数据发现，在年的22年间，只有其中4年的二季度GDP增速高于一季度，其余18年均低于一季度，而这22年二季度GDP增速的平均值低于一季度0.46个百分点。而那特殊的4年背后都有反常因素的影响。也就是说，二季度GDP增速低于一季度是常态，高于一季度的仅是少数特例。并且这一现象只有中国才有。

第三产业地位提高致季度GDP增速表现上述特征。在排除周期性或季节性变化的因素之后，我们发现，这种现象与年度GDP在四个季度的分布非常不平均有关。一季度GDP在全年的占比最低但呈稳步提高的趋势，使得一季度GDP增速普遍更高。而这背后的原因是三次产业增加值在四个季度的分布情况不同，第一、二产业增加值季节性分布不均的现象较为显著，而第三产业增加值分布相对平均。随着第三产业增加值在GDP中的占比提高，一季度的GDP在全年GDP中的占比也在提高，因此一季度的增速就经常成为全年最高的水平。

今年二季度GDP增速将大概率延续这一特征。（1）今年第三产业主体地位继续加强。今年一季度第三产业增加值比重达到49.0%，为历史最高值；第三产业对GDP同比的贡献率达到51.1%，仅次于2009年一季度的53.3%，为历史次高值。（2）今年二季度并不具备使增速反转的条件。

童年记忆： 从构成GDP的支出来看，今年一季度消费和投资增速都逊于去年，4月份增速相比一季度继续下滑，5、6月份起色的空间都不大，净出口也难以成为拉动力。（3）楼市走冷带来投资增长压力。我们曾在此前的报告中多次指出，今年稳增长形势与去年的很大不同在于房地产市场走冷。

今年4月房地产投资增速比去年同期下降了7.8个百分点。房地产投资和基建投资在投资中的占比大致相同，因此房地产投资增速每下行1个百分点，就要求基建投资增速提高1个百分点，来保证总的投资增速平稳。虽然4月以来政府已经出台了一系列稳增长政策，但都不足以抵消房地产市场走冷的影响。综上所述，今年二季度GDP增速并不具备反转的条件，更大概率将继续下行，我们预计将下行到7..4%。

经济继续下行，政策面临选择。我们在这篇报告中，更多从统计的角度来分析中国二季度GDP增速通常低于一季度这一现象，并从经济结构转型的视角解释了这背后可能的原因，在此基础上指出，基数效应并不能支撑今年二季度的GDP增速将回升的结论，今年二季度经济可能进一步下探。目前距离二季度结束还有1个月时间，虽然政策面依然存在变数，但即使政策变向也难以再对二季度增长造成很大影响。我们预计二季度GDP增速将在一季度基础上进一步下滑至7..4%，而二季度经济数据公布后，7月下旬召开的中央政治局经济工作会议，或将成为全年宏观经济政策变动的时间窗口。我们也将根据最新情况对本文提出的问题进行跟踪研究并对结论进行修正。