西南证券趋势策略

怒江鼎盛冶化有限公司银坡厂 西南证券：趋势策略 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月来，管理层频繁对宏观政策在“稳增长”与“调结构”间的取向进行表态。如果将6月也纳入观察范围，可以看到市场对宏观政策的预期经历从恐慌到摇摆再到稳定的变化过程。6月，由于央行在商业银行拆借市场进行“压力测试”，令投资者担心管理层可能牺牲经济增长而达到调结构、防风险的目的，致使股市大跌。7月初首次提出“上下限”后，投资者和分析人士解读不一，认为管理层对经济失速产生担忧、进而将出台刺激政策者有之，认为管理层不过是安抚情绪、仍会将调结构进行到底者亦有之。而到目前，市场更倾向于认为宏观政策将在稳增长与调结构间寻求动态平衡，即在经济运行区间下限稳增长，在上限调结构。同时，对决策层不会出台短期刺激政策拉动GDP增长，市场也存在共识。

《两个“兜底”支撑A股市场》一文中指出，与稳增长相关度最高的当属上证指数，原因在该指数的权重成份股大多是与投资或出口相关的周期股，包括金融、地产、资源、制造等行业。如果说政策为经济“兜底”，那么上证指数将为整个股市“兜底”。在汇丰PMI创出11个月新低的消息公布后，上证指数并未受到重创，原因也在此。因为有了政策保下限的预期，使经济指标越差，政策预期越好。实际上，如果经济“下限”是GDP增速7.5%，那么二季度很可能就已“触底”，这将对周期股价格形成支撑。从结构看，基于政策有保有压的共识，股市里的周期板块恐难集体上涨，但依托政策的热点如能形成轮动，就足以支撑指数不出现大幅下跌。如高铁板块近期的活跃就是基于投资重启的利好刺激。此外，通信设备投资、城镇化与棚户区改造、西部开发等也在“可刺激”的范围内，这也形成较强的潜在动能以推升指数。总体看，稳增长政策通过“以点带面”的方式形成一道经济防线，也将以热点轮动的方式形成一道市场防线。

从宏观面看，去库存、去产能要解决的是产能过剩（有些是结构性过剩），中国过去投资过度，但消费不足。反映经济运行的负债上，就是近年中国的杠杆化不断加深，企业负债、政府负债都在不断增加，具体看《下半年四方面宏观经济政策值得关注》：一、货币政策。既然在上月底“钱荒”时都没有推出放松政策，在下半年流动性趋于平稳时，推出的可能性就更小。不过，在宏观调控“保下限”的基调下，相信货币当局会在信贷投放上较原有节奏适度放松。二、房地产政策。现时强调最多的是建设长效机制，让短期的行政管制向长期的制度调节过渡，这表明政府依然会坚持房地产调控。更何况，诸如房产税这种长期制度建设并非朝夕之功，在这些制度能良性运转前，短期的行政管制基本不会放松。三、财政政策。激活财政存量资金可能成下半年政策调整的一个亮点。此前，国务院会议提出要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好。据估计，这部分沉淀资金有 万亿，中央政府有可能出台相关政策，促使各部委充分利用这部分资金。央行研究局局长纪志宏认为，盘活存量的核心是定价，价格定不准，资源配置很难优化，企业兼并重组和淘汰产能过剩，核心是价格，金融结构提供金融支持的关键也是定价。四、扩大内需，这可能是调整的重点。棚户区改造、铁路投资、城市基础设施建设、宽带中国、4G建设及节能环保等，都是近期国务院明确提过的投资重点；信息消费、服务消费、电子商务消费、消费金融及旅游休闲度假等，都被写入政策鼓励的范围，料在可预期的未来将陆续跟进。至于城镇化，改革方案可能于10月的十八届三中全会前后推出，由此带动诸多领域的改革和建设。