东吴证券关于总量和结构牛

东吴证券：关于总量和结构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要上期策略周报《A股的问题不在盈利在估值：企业回购是一个突破口》中我们探讨了，A股的问题不在盈利在估值，目前问题的关键在于风险溢价，也即增量资金从何而来。上周以来市场依旧延续弱势，但我们还是维持上述观点不变。结合最新的经济数据，以半年的时间维度看并无证据显示企业盈利将出现趋势性下行，在ROE持续改善而且盈利增速维持高位的背景下，估值跌至历史罕见的水平，基于此A股在所有大类资产中已具备非常显著的比较优势。

从最新数据看并无证据显示企业盈利将出现趋势性下行以半年的时间维度看，市场对经济下行的担心主要是出口和基建。就出口而言，8月数据证伪了市场对贸易战的担忧，我们认为美国经济强劲是拉动出口的核心因素，截至目前这一因素并无削弱迹象。就基建而言，市场担心基建投资下行对经济的拖累，但追本溯源来看，基建投资增速早从2017年3月开始便一路向下，而企业盈利表现与之是背离的。更进一步看，考虑到财政政策和货币政策的变化，结合8月财政支出和社融数据基本企稳，基建投资增速后续回升的可能性更大。

因此针对企业盈利，无论是ROE还是净利润同比，一是绝对值仍处高位，二是边际波动处在正常范围，当前尚无证据表明会出现趋势性下行。

据鹤壁市公安局民警介回去的路上遭遇车祸死亡。 本轮成长股的核心方向：ToB端信息技术产业市场已经处在历史性底部区域，这点基本是当前的共识。历史大底出现时，投资者更为关注下一轮牛市的成长股将诞生在什么领域。此前我们结合中周期的演进规律对此问题进行了多次探讨，结论上看，先进制造业或者ToB端信息技术产业，是寻找本轮成长股的关键方向。

实际上，最近的经济数据也在验证上述观点。月份，集成电路制造业投资增长64.7%，光缆制造业投资增长60.7%，光电子器件制造业投资增长58.2%，医疗诊断、监护及治疗设备制造业投资增长49.7%，光纤制造业投资增长21.2%，半导体分立器件制造业投资增长18.3%。

ToB信息技术产业的崛起，既有产业内生发展规律支撑，也有政策扶持。2016年开始，我们迎来新一轮中周期扩张，中周期的本质定义是制造业更新升级的年的经济周期概念。从产业内生发展规律而言，传统制造业属于资本密集型产业，2011年工业化完成之后其时代背景已过，所以先进制造业的资本开支扩张是本轮中周期的核心看点，这点也可以从制造业分行业的投资增速分化上得到验证。与此同时，《扩大和升级信息消费三年行动计划（年）》等政策出台，将与产业自身发展规律形成合力，加快经济转型步伐。

近期信息消费板块的调整是对涨幅过快的一次修正近期以计算机为代表的信息消费板块出现调整，针对此次调整，我们认为并非上涨逻辑发生变化，主要在于短期上涨较快，在风险偏好较低的市场环境下近期回调是对涨幅过快的一次修正。信息消费仍是未来十年中国经济最大的增量，具体行业的投资逻辑和公司，我们结合行业观点进行了梳理。

风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。