金融资产端监管趋严荐股位置

金融：资产端监管趋严 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■2016年保险个股表现分化，H/A溢价率扩大。2016年保险板块实现相对收益15%。个股表现分化，综合保险股表现较好，中国太保（+8%）、中国平安（+4.6%）实现上涨，纯寿险股表现相对较差，新华保险（-11%）、中国人寿（-8.6%）则下跌。此外2016年三季度以来，H/A溢价率逐步扩大，新华保险（+24%）/中国人寿（+11%）/中国平安（+9%）/中国太保（+ .4%）。

■负债端：预计行业原保险保费增速10%，负债成本稳定。

（1）预计2017年行业业原保险保费增速约10%，新业务价值增速约12%。①保费方面，未来随着寿险业务结构调整，预计2017年保险业人均产能（+0.5%以上）和营销员人数（+8.5%以上）将维持正增长，行业原保险保费增速将约为10%。②新业务价值方面，预计2017年上市险企个险占比将维持高位，期缴占比将有所提升，根据测算，预计2017年保险业新业务价值将约为12%左右。

（2）行业负债成本保持稳定，下降空间有限。2015年保监会已取消万能险不超过2.5%的最低保证利率限制，最低保证利率由保险公司自主确定，此后，2016年保监会规定要求保险公司最低保证利率高于 %的人身保险产品需报送保监会审批，万能险最低保证利率已处于较低水平，因此预计保险业负债成本下降空间有限。

（ ）万能险监管趋严对上市险企影响较小。根据测算，预计2017年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%，在规模保费中的占比将从2015年末的 2%压缩到2017年末的24%，不过传统保险公司该比例则相对较低，中国人寿（24%）/平安寿险（24%）/太保寿险（8%）/新华保险（4%）。预计未来万能险监管将进一步强化，但上市险企受到影响较小。

（4）财险行业保费增速趋缓，综合成本率稳定。车险业务保费收入为财产险行业保费收入的主要组成部分。根据中汽中心数据资源中心预测，到2020年汽车销量年均增速在4%左右，据此测算2017年财产险行业保费增速在7%左右。同时，2017年上市险企财险综合成本率将维持稳定，预计平安财险综合成本率约95.5%，太保财险综合成本率约99%。

■资产端：预计保险行业总投资收益率约为5%左右。

（1）长期股权投资监管趋紧对上市险企影响甚微。12月1 日保监会主席项俊波提出加强保险资金运用监管，预计未来险资投资会继续以固定收益类产品为主、股权等非固定收益类产品为辅，少量的战略投资则以参股为主，不过上市险企资产配臵结构比较稳健，长期股权投资占比均在 %以下，因此监管趋严对于上市险企影响不大。

（2）个股资产结构分化，行业另类投资占比将提升。2016年上市险企资产端配臵出现分化，其中，中国平安以债券为主，截至2016年上半年中国平安大类资产配臵中债券占比超过47%，而新华保险则以另类为主，上半年新华保险另类投资占比 1%；行业方面，2016年另类投资占比持续提升，截至前10月占比达到 4%，预计随着低利率影响持续，“资产荒”问题继续凸显，保险业另类投资占比将持续提升，2017年保险业另类投资占比或将达到40只有最勇敢的英雄才能挑战他们%。

（ ）预计2017年保险行业总投资收益率在5%左右。预计2017年保险业新配资产将达到5万亿元。同时预计2017年保险业固收投资占比将稳中有降，另类投资占比将稳步提升，根据测算，2017年保险业整体投资收益率在5%左右，投资收益企稳。

■财务及精算指标：准备金计提压力持续，内含价值增速维持稳定。

（1）保险业准备金计提压力持续。根据测算，750日国债利率移动平均有望在2018年一季度降至底部迎来拐点。未来受到准备金补提的会计负面影响，预计2017年保险业准备金计提压力持续，保险公司利润可能在2017年底才能得到根本改善。

（2）股票市场回暖，显著改善险企盈利预期。保险公司权益资产占比平均14%左右，三季度以来上证综指上涨超过10%，受益于此，上市险企三季度利润同比增长6%可于裁定书送达之日起十日内，浮盈提升 0%，该过程仍在持续，同时投资收益企稳也将利好利润。

（ ）预计保险业内含价值增速在7%左右。保费增速（预计2017年10%）和新业务价值增速（预计2017年12%）趋缓但维持正增长，因此预计2017年保险业内含价值增速在7%左右。

■标的推荐：保险股：新华保险/中国平安/中国人寿/中国太保；保险概念股：华资实业/天茂集团。

■风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅下行、信用违约事件大面积发生