金融继续重点推荐证券板块荐股位置

金融：继续重点推荐证券板块 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩：前 季扣非归母综合收益高增59%，各项收入全面增长从14年前 季证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于去年同期，主要归于前 季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境均同比向好。

从14年前 季上市券商经营数据来看，19家上市券商合计扣非（剔除中信非经常性损益）归母综合收益、净利润分别为 6. 亿元、291.6亿元，同比增长59%、47%，业绩高增主因归于自营、投行、利息等各项收入全面增长。其中，综合收益增速最高的5家券商分别为：太平洋 78%、东吴证券205%、西南证券1 5%、东北证券104%、招商证券96%。

从传统业务进展来看，资管、投行、自营收入占比提升；经纪业务收入占比同比显著下降，由1 年前 季的41%降至14年前 季的 2%，前 季上市券商经纪业务折股佣金率0.065%，同比-5.9%， 季度部分券商佣金率甚至环比上升，主要归于两融规模快速增长及其较高佣金率的积极影响。

从创新业务进展来看，上市券商14年前 季度利息净收入118.6亿元，同比增长4 %，归于两融等类贷款业务快速增长；债务融资配合同步增加，扣除客户保证金后权益乘数由1 Q 末的1.9提高至14Q 末的2.6倍。

传统业务：自营、投行收入贡献较大，经纪业务依赖度显著下降1、自营：收入增长69%，归于股、债市场向好。14年前 季度整体上市券商自营收入298.8亿元，同比增长69%，一方面归于14年前 季沪深 00指数上涨5.2%、中证全债指数上涨7. %共同影响，另一方面归于大部分上市券商（16家,占比84%）抓住市场机遇提高自营业务的配置力度。

2、投行：收入增长94%，归于IPO重启及债券承销规模增加。2014年前 季度上市券商投行收入95.1亿元，同比增长94%，主因归于IPO重启及债券承销规模增加等影响。

、资管：收入高增192%，归于资管产品规模增加。2014年前 季度上市券商资管收入为50.4亿元，同比上升192%，主因归于定向资管等业务规模扩张影响。

4、经纪：收入增长14%，占比下降至 2%，依赖度显著下降。2014年前 季度上市券商经纪业务收入276.0亿元，同比增长14%，同时占收入比例已从去年同期41%下降至 2%，券商对经纪业务依赖度持续下降。

创新业务：财务杠杆配合“类贷款”业务同步提升1、利息净收入：收入增长4 %，杠杆率配合同步提升。2014年前 季度上市券商利息净收入118.6亿元，同比增长4 %。同时，各家券商积极拓宽债务融资，扣除客户保证金后权益乘数由1 Q 末1.9提高至14Q 末2.6品牌总部如果在白沟倍。

2、业务规模：两融、股票质押式回购余额均显著提高。截至14Q 末，19家上市券商两融余额合计2861.9亿元，较去年同期增长109%；19家上市券商买入返售金融资产余额合计12 9.4亿元，主要为股票质押回购业务，余额较去年同期增长166%。

投资建议：继续重点推荐证券板块：“大小两头”及“主题机会”投资角度而言，证券板块4季度盈利、估值、资金、轮动等各因素全面积极向好，继续重点推荐证券板块，推荐“大小两头”及“主题机会”公司： 1）积极布局高成长的互联证券细分市场的小型民营券商：锦龙、国金；2）估值较低、资本及创新实力较强的大型券商：海通、华泰、中信、方正； ）受益于苏州、安徽国企改革预期下的主题机会：东吴、国元。

风险提示：互联低佣竞争，券商牌照放开，板块股票供给增加等