日常消费品结构性及区域性补栏与拉长的猪周位置

日常消费品：结构性及区域性补栏与拉长的猪周期 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出受环保、理性补栏、原材料成本下行等因素影响，本轮猪周期具有景气持续时间长、盈利丰厚的鲜明特点。

特别是环保拆迁政策的推行，对本轮周期的补栏具有显著的影响：一、产能恢复缓慢，母猪补栏维持低位；二、结构性上，中小散户在本轮周期补栏积极性较低，规模养殖比例快速提升，截至2016年末，年出栏500头以上养殖场的出栏占比已提升至约55%，特别地，以上市公司为代表的大型企业集团的扩 度更大；三、区域性上，南方水地区的环保政策执行力度大，浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降，而东北等地区成为重点发展区域，“南猪北养”趋势明显。

短期供给难以大幅提升，2017年行业景气或维持伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和，并考虑季节性因素，我们认为下半年猪价或有反弹。同时，由于原材料成本维持低位，行业整体盈利水平仍较为丰厚，我们预计全年行和众多来宾、粉丝亲密互动业自繁自养头均盈利有望达到约 元/头。

周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长种猪更新升级致单位效率提升，猪周期逐步进入下降通道。尽管母猪存栏仍处于低位，但考虑到母猪单位生产效率的提升，国内生猪供给量将缓慢增加。需求基本稳定、供给增加背景下，猪价整体将进入调整阶段。从周期跨度的角度来看，考虑国内规模化程度的提升以及本轮周期超长的盈利时间，养殖户陷入亏损的时间大幅延后；另一方面，养殖户的变频器的输出频率必须达到上千或几千赫兹。资金实力明显增强，亏损后退出市场的时间亦将延后。因此，参考美国猪周期的演化进程，我们认为，相较以往 -4年的猪周期跨度，本轮猪周期的跨度将明显拉长，时间跨度或将达到年。

投资建议：关注成本控制领先企业行业逐步进入调整期，成本控制领先企业将更具竞争优势，建议关注牧原股份、温氏股份等。

风险提示猪价波动风险、疫病风险、食品安全等；

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