日常消费品重视长期趋势荐股物业

就看谁能第一个上市 日常消费品：重视长期趋势 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心观点：近期国税总局考察茅台消费税执行情况，市场解读相对悲观。

我们认为，白酒行业回升阶段强化税收监管属情理之中，核心是强化纳税规范性并非改变税收政策。上市酒企整体纳税较为规范，个别企业存在税基提升空间，但高利润率背景下利润端所受影响有限。我们认为消费税仅是短期扰动因素，名酒中长期向好趋势不改，短期外界不确定因素引起的板块调整均是配置良机，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。

规范消费税征收是长期趋势，但税收政策并未改变。近期国家税务总局前去茅台考察消费税执行情况，引起市场对白酒行业消费税缴纳严管的担忧。从官方披露情况来看，本次国税总局认可茅台集团对国家税收工作的支持，希望龙头企业为行业规范税收起到带头作用。我们认为此次税务部门考察茅台重在明晰酒企税收征收信息，规范税收缴纳标准，并且自2006年后白酒消费税率20%（从价税）的标准从未变更，因此我们认为短期不会出现提高税率等改变税收政策的指引，行业逐步回暖后加强酒企纳税的规范性亦是情理之中。

上市酒企整体纳税规范性高，个别企业存在税基提升空间。白酒从价税规定纳税基准为销售收入的50%-70%，具体比例由地方税务部门自行核定，我们分析上市酒企报表可以看到绝大多数企业消费税与收入比率均在10%-14%区间，其中要考虑部分产品消费税由第三方包装企业代缴的因素（如洋河和老窖等）。近三年行业进入复苏期，名酒自身也在提高消费税纳税基准和规范性，比如茅台2016年消费税与收入占比大幅提高至1 %（基本按照上限缴纳），老窖2017年低端酒消费税由第三方灌装企业代缴转变为股份公司缴纳。整体来看，上市酒企特别是名酒在消费税征收方面规范度高，个别酒企如五粮液等仍有提高税基空间，建议关注相关企业中报税收变动情况，但是我们认为高利润率背景下利润端所受影响有限，且一次性调整后并不影响企业的中长期持续增长势头。关于白酒消费税的详细分析可参考前期专题报告《白酒消费税专题研究：消费税征收有望转向流通端，加剧行业分化》。

消费税仅是短期扰动因素，名酒中长期向好趋势不改。我们认为驱动本轮白酒行业分化复苏的主逻辑消费升级和品牌集中未变，以茅台为首的名酒基本面表现仍旧强劲，二季度淡季名酒价格稳步上行、渠道库存低位，全年名酒业绩有望加速增长。我们认为市场对消费税的悲观解读仅是放缓本轮行情的短期扰动因素，继续看好名酒中长期良好发展势头。