2013年电力行业投资策略盈利持续向好驱

2013年电力行业投资策略 盈利持续向好 驱动因素转向电量

电力、煤气及水等公用事业

维持行业"审慎推荐"评级,拥有产能扩张和区域优势的公司盈利有望超预期。1)2013年行业盈利持续改善至历史较好水平:税前ROE11%(2012年:%)。2)与2012年驱动因素不同,2013年行业盈利改善主要依赖于电量的增加,点火价差持续扩张效应显着减弱。3)分阶段来看,2013年上半年,火电盈利同比增速将超过50%,主要源自2012年低基数效应;2013年下半年盈利改善则主要依赖于电量改善。4)事件驱动因素带来阶段性投资机会。行业性事件主要有3个:年底电煤合同谈判、2013年东部进口煤比例的波动和2013年直供电试点的推广,相关受益公司会带来阶段性机会;公司层面:资产整合仍是投资者关注的热点。

火电:基本面持续向好,电量是关键。看好华能国际,京能热电、申能股份业绩改善的确定性和持续性。

水电:业绩改善主要依赖产能扩张,存量机组盈利保持稳定。看好二滩水电投产对国投电力、川投能源的业绩提升。

电:盈利平稳,分红比率的提升是提振股价的主动力。

理由火电:基本面持续向好,电量是关键。1)2013年电价、煤价总体呈驱稳态势,火电企业盈利持续改善主要依赖于电量波动。电价整体平稳:考虑火电环保投入加大、负债率仍处高位,我们认为短期内下调电价可能性低;煤价方面:

维持目前低位震荡;在电煤供需环境改善、运力具备释放潜能的大环境下,火电燃料成本上涨乏力;比较而言,东部沿海电厂选择范围(国内煤/进口煤)更广,燃料成本在较低价格锁定度更高。2)财务费用压力缓解,对业绩改善有正面推动,预计可提升火电上市公司2013年业绩幅度约6%-7%。主要源自2012年内两次降息,以及大型电力公司通过发行债券、增加短融等手段,优化债务结构。3)我们认为东部沿海地区的火电盈利改善的确定性将优于行业平均,主要源自其电量稳定,以及电煤供应选择范围广,燃煤成本控制力优于同行。

水电:业绩改善主要依赖产能扩张,存量机组盈利保持稳定。1)水电机组利用小时不受电力供需影响,主要取决于来水变化,2012年是来水大年,部分地区水情创05年以来最好水平,2013年来水持续创历史峰值概率不大。2)产能扩张是2013年水电公司业绩增长的主动力。

电力供需预测: 2013年,预计电量增7%;装机增8%;平均机组利用小时下滑幅度缩窄:微降1%,火电利用小时有望反弹1%以上。

估值与建议目前A 股电力板块股价对应2012/13年PE 均值为20.0x/15.0x,接近历史平均水平:x;估值较市场平均持平略低(全市场2012/13年PE:12.4x/11.5x;非金融板块:19.8x/18.4x;金融板块:6.7x/6.2x)。我们认为,2013年,电力上市公司股价提升驱动力更多依赖业绩超预期--即电量增加(扩容、局部省份利用小时反弹)。审慎推荐:国投电力、京能热电,看好其持续扩张潜能;同时审慎推荐:华能国际、申能股份和国电电力,看好其业绩的确定性和稳健性。

风险煤价波动超预期。