售电企业如何玩转资本市场

当前，业内持续关注配合电改的细则到底将电改文件（中发 9号文 ）执行到什么程度。实施细则也被称为是电改配套文件，一般认为包括输配、建设、交易机构组件、放开用电计划、售电侧改革、自备电厂监管等六大方面。涉及细节层面，相关主题之间博弈激烈，比如售电开放后，门槛到底如何，能否、怎样参与售电等方面意见并不统一。

电改配套文件虽然尚未出台，改革动力仍然不足，但是电改带来的必然结果是，社会资本更多参与行业，市场机制资源配置的作用进一步发挥，原有垄断企业的利润和运营模式面临调整，融资规模、期限和成本要求改变，配售电市场主体增加，对原有资产的整合和相应的融资需求增加，因而垄断和寡头垄断格局下的电力行业融资结构将发生变化。

电力行业新一轮改革核心是如何将电限制在自然垄断这一最小范围，尽管改革可能采取渐进方式，但配售电环节引入竞争，甚至包括社会资本，原有电企业利润水平受限是必然趋势。

未来市场必然出现定价市场化的方向，出于防止垄断提价等原因，我国上电价、价和销售电价均有明显的政府定价痕迹，带来发电企业不满、电价结构不合理工业用电成本高、电价调整不能及时反映供求关系等问题。

按照主要由市场决定价格的机制，指出凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。

以此为依据，电力行业的未来，保留政府定价的显然只有电输电环节，以及用于基础设施等公用事业和医院、养老、学校等公益性服务领域，其余的环节和领域都应该放开，让供求双方协商确定电价，如大用户直购电，或者建立电力交易市场平台，为市场交易提供参考。

改革必然影响融资需求“XX联盟”等，金融环境变化必然影响金融服务供给，两者共同决定未来电力行业金融发展走向，由此，未来行业的融资特点是：融资需求增加，融资成本降低，融资工具多样化。

（一）售电企业金融需求增加。社会资本进入售电行业面临资金制约，融资需求规模将增加。其次，随着新行业目前还处在技术待完善、制度不健全阶段，投入需求大且有一定风险，融资需求相应增加。再次，电力企业整合产业链增加融资需求，近几年电力企业盈利能力提高，煤炭市场低迷，电力企业迎来产业链整合的好时机，现金管理、资产管理及投资需求扩大饥饿营销方法不等于市场上没有货很长时间。最后，由于电垄断地位和电费结算方式，售电企业未来应收账款会较高，大量应收账款影响企业正常运行，需要运用金融手段对其进行相应管理。综合各种因素预计，电力体制改革后售电企业融资需求即使年均增长5%。

（二）配售电企业要求降低融资成本。首先，目前电力供应业的平均毛利率略高于5%，比电力生产业低20个百分点左右。配售电环节引入竞争后，原有盈利模式将难以为继，电企业或新成立的输配电企业在市场价格作用下，利润率回落要求降低融资成本。其次，能源互联、大数据、分布式发电、建设运营等，处在产业发展初期，有风险高、周期长、利润不稳定的特点，需要低成本多形式的融资服务。再次，改革将需要对原有电企业部分资产进行整合，并购重组在所难免，而且新设立的配售电企业需要利用股票、债券、股权投资基金等拓宽融资渠道，并整合优秀的技术和管理资源，银行有条件介入直接融资服务。这对现在金融服务机构而言，既是挑战，也提供了良好的发展和转型机会。初步预计，配售电环节融资需求增速将超过电力企业，假设年均增长10%，2020年融资规模约达2万亿元左右，融资成本进一步降低。

（三）综合化市场化金融供给进一步满足电力行业需要。近年来我国金融市场向多层次、市场化改革发展，债券市场、场外资本市场、消费金融市场、互联金融等多层次市场将不断完善，利率市场化、汇率自由化及金融脱媒加快，民营银行和互联金融发展，大资管、跨界竞争、资本市场深化和金融监管转型，传统商业银行将加快向综合化、信息化方向转型。

一是股票、债券等方式融资在未来电力行业融资中的比重将上升，保守预计，未来几年将实现15%以上的增长。

二是随着电力行业对低成本高效率直接融资需求的增加，能为企业创业、成长、上市前、并购、夹层、重振和上市后私募、不良债权处置等阶段提供融资需求的股权投资基金未来将加快发展。

三是凭借客户、资金和金融资源方面的优势，加上对大数据、云计算、互联等技术的运用，商业银行能够促进直接融资和间接融资相结合，为企业提供综合金融服务。此外，基于优势互补的新产融结合将不断增加。

四是随着混合所有制和金融形势变化，国有银行主要为国有企业融资的格局将发生调整，非国有金融机构发展机会将增加。总之，金融服务和电力行业改革发展相互适应、相互促进、共同发展的生动局面即将出现。